外汇每日简报：地缘政治风险重新回到视野中

以色列对伊朗核设施的攻击导致油价飙升，并为被超卖和低估的美元提供了反弹的催化剂。能源价格的冲击通常不受欧元的欢迎，并给美联储提供了保持谨慎的理由。我们认为，EUR/USD短期内将有更多下行潜力。

美元：地缘政治风险为短暂美元反弹打开空间

今天早上，美元在以色列袭击伊朗核设施后普遍走强。这一特定地缘政治风险与外汇的主要传导渠道是油价，自以色列袭击以来，油价已上涨约8%。在其他情况下，DXY的反弹可能比我们所看到的约0.75%的反弹要大得多，因为美元还会受益于股市和债券的负面冲击。但近年来，美元的传统相关性已消失，目前1.5%的标普500期货下跌可能更限制了其涨幅。

目前，对于外汇市场而言，最重要的是中东局势升级对油价影响的深度和持续时间。我们强烈建议阅读我们大宗商品团队对此主题的分析。与之前的以色列-伊朗对峙相比，此次的关键区别在于核设施现在被列为攻击目标，虽然油气生产似乎尚未受到影响，但考虑到伊朗在全球石油供应中扮演的重要角色，市场必须增加更大的风险溢价。下一个关键风险是是否进一步升级会导致霍尔木兹海峡的供应中断，这可能会严重影响来自波斯湾的流动，而大部分OPEC的闲置产能恰好也位于此处。

虽然现在很难预测局势，但以色列已宣布将会有更多袭击，而伊朗的报复也已开始。目前的风险比以往更加明确，指向一个较长时间的紧张局势。这可能会继续减少对美元的压力。虽然美国可能会动用石油储备以抑制过度价格飙升，但添加到原油中的新风险溢价意味着通货膨胀风险在上升，而此时美国关税的价格影响正在显现。我们认为，美元对温和CPI数据的负面反应被高估了，而新一轮的地缘政治紧张局势则为美联储提供了保持谨慎的理由，主张将CPI的影响减弱。今天，美国日历包括密歇根大学的调查，这些调查通常描绘了比其他指标更悲观的通货膨胀和情绪图景。

鉴于对股市的巨大影响，日元和瑞士法郎在今天早上也与美元一起表现强劲。除非局势升级为足以引发能源进口国经济压力的商品冲击，否则我们仍然认为日元是最具吸引力的对冲工具。

欧元：对油价上涨不买账

欧元通常对导致能源价格上涨的地缘政治冲击不感兴趣，因此在以色列袭击伊朗后的早期价格波动中，与日元和瑞士法郎脱节。这是EUR/USD上升过程中超买头寸回吐的催化剂，根据我们的模型，昨日该对的相对短期驱动达到了2个标准差的高估。这略高于我们评估的峰值5%误估，后续的涨幅需重新评估，要么需有利率差的实质性变化（提高欧元短期利率或降低美元短期利率），要么需美国债市的另一轮重大恶化。经过今天早上的修正后，该高估值现在在4%左右。

从欧洲中央银行的角度来看，油市的波动性很可能强化其对进一步放松政策的谨慎态度，并可能将最后一次25个基点的降息时机推向第四季度，而非第三季度，这与当前市场偏好相符。

无论如何，我们可能需要等到下周欧洲央行的发言人发表讲话才能更好地理解这一切对货币政策的意义。而鉴于快速变化的地缘政治局势，现在下结论显然还为时尚早。EUR/USD可能会密切关注局势发展，并主要通过油价渠道反映。但我们认为，此对的起点已相当高，回到1.14-1.15是相当合适的。

英镑：艰难的一周变得更艰难

这一周对英镑的内在驱动因素而言相当消极。四月份的GDP昨日出乎意料地出现了环比0.3%的收缩，我们的经济学家指出，未来几个月的增长可能会变得更糟。此外，5月份的就业人数大幅下降，且相对乏味的支出审查事件并没有提供多少暗示，表明政府能够在秋季预算中避免税收上升。

与我们的看法一致，EUR/GBP已突破0.8500；而中东持续的地缘政治动荡应该会推动这一对货币的进一步上涨，我们保持看涨的态度。

考虑到汇率差异，英镑在面临下行修正的空间很大，尤其是它看起来相对昂贵。但我们已看到结构性看空美元的押注阻碍了美元的可持续上涨。因此，我们对这一方面将持更谨慎的态度。

中东欧：更高的通胀支持更长时间的高利率

本周通胀数据表明，物价上涨的问题尚未解决，而中东欧地区内部的分歧仍在继续。

在捷克，共和国周二的数据确认了同比2.4%的整体通胀率，而核心通胀率超过了央行的预测，达到了2.8%。因此，捷克国家银行有充分理由采取鹰派立场，我们的预测中的八月降息也成了一个问号。CNB可能会停止降息一段时间。周三，匈牙利的数据也出乎意料地上升至4.4%。尽管核心通胀放缓，央行仍然保持鹰派立场，我们的基本预期是今年不会降息，尽管下半年情况可能会改变。昨日，在罗马尼亚的数据也显示出略微的上行惊喜，通胀从4.9%上升至5.5%，略高于市场预期。我们最近将2025年年末的通胀预测上调至6.0%，现在我们预测罗马尼亚国家银行可能在今年最后一次会议上只会有一次25个基点的降息。此次一周以波兰的最终数据结束，预计将确认早前的快速评估为4.1%。细节将允许更精确地计算排除食品和能源价格的核心通胀，预计在四月份同比可能降至3.3%。通胀仍然超出预期并预计在七月份跌至央行目标，给波兰国家银行留下了相当大的货币放松空间。

波兰和捷克将发布当前账户数据。

在外汇市场上，疲弱的美元进一步支持中东欧货币的走强。另一方面，昨日我们看到在经过几天急剧上升后，利率出现轻微的修正，这也削弱了最近的外汇涨幅。然而，中东欧货币的前景仍然显得更加乐观。特别是捷克克朗应继续稳步上涨，而波兰兹罗提和匈牙利福林在我们看来则更为复杂。