地缘政治的变数刚刚上线 – 油价是关键

以色列对伊朗核设施的攻击可能看起来像是一个地缘政治的火花，但对于债券市场来说，这又给已经在升温的反弹增加了更多的“干火药”。经历了一周的温和通胀数据、强劲的PPI，以及又一次杰出的30年期国债拍卖（尾随1.5个基点），国债已经开始上扬——现在他们得到了额外的动力。长期国债正在展开，它们与周末的新闻风险相辅相成，交易员们乐于进行多头操作。

从战术上讲，债券的出价是有意义的。你无法忽视这个局面：价格压力减轻、拍卖需求强劲，以及市场在提前反应美联储的重新校准，而鲍威尔依然坚持他的“良好状态”剧本。也就是说，背景依然结构性看跌——债务、赤字和即将到来的关税并没有消失。这是一场裹着熊装的牛市。

而这里的关键是——在享受债券出价的同时要抓紧，因为关税的时钟在滴答作响。如果我们看到美国CPI在实施后超过4%，那么整个债券出价将会崩溃。真正的宏观未知是关税冲击是像大锤一样重还是像闷响一样轻。泄漏情况非常严重——中国商品被重新导向、库存缓冲、零售消化利润率。如果增值税式的冲击最终接近10%-15%，曲线可能仍会变陡，但不会产生恐慌。

不过，中东的地缘政治溢价被低估了。以色列对伊朗核目标的干预并不是旁观者的角色——这是一个闪耀的红色升级风险。目前市场将其视为受控的烧灼：油价上涨后又回落。原油在告诉你，交易员们正密切关注霍尔木兹海峡。没有航运中断，没有真正的爆发性重新定价——但如果海峡被封锁，或如果德黑兰表现过激并且代理人攻击美国目标，75美元的布伦特油将成为新的底线，而不是上限。

更高的油价为依赖能源进口的亚洲经济体——如日本、韩国，以及更为关键的中国——带来了棘手的局面。如果伊朗的“影子舰队”开始干涸，中国的廉价原油供应链将受到影响。这不仅是经济增长的打击，更是在大陆上已经脆弱的通胀上叠加了一层停滞膨胀。

在外汇市场，市场的反应非常教科书式。法郎、日元和美元都获得了避险资金，而高收益货币——南非兰特、墨西哥比索、匈牙利福林则遭遇了重创。澳元和新西兰元在G10中承受了最大的压力，因为由于油价冲击的担忧以及全球供应链风险的加剧，价格急剧下跌。经典的避险资金流动再次出现，正当波动性开始崩溃。这将是你新的周末对冲。

但让我们明确一点：如果这个消息给美元多头提供了机会，那它可能是短暂的。基础叙事并没有改变。在轰炸开始之前，美元已经处于下行趋势——美元指数年初至今几乎下跌了10%，而利率交易员在通缩趋势持续和劳动力市场开始疲软的背景下，加倍投入于美联储降息。避险吸引力在前端收益率下降时更难以出售，而资产配置正从美国债券转移。

这不是演习。接下来的48至72小时至关重要。债券正在反弹，预期中。黄金和原油的下跌应作为对不可思议事件的对冲。股票则陷入防御姿态。如果这升级为美国和伊朗之间的代理人报复，市场反应将会变得极为激烈。如果霍尔木兹海峡失去通行？游戏结束——全球宏观将实时重新定价。

这个局面很明确，但尾部风险却远不止如此。

对于反转交易者：一切都与油价有关

地缘政治风险刚刚重新进入全球话语，并且美元终于开始回应。以色列对伊朗核基础设施的攻击并不是你通常的报复。这是一种蓄意的升级，而外汇市场则通过百年来最古老的渠道做出反应：原油。布伦特油的几乎垂直上涨——上涨8%且仍在继续——已经为被超卖的美元提供了支撑，并引发了避险资产的经典需求。

美元指数从隔夜低点上涨约0.75%，但考虑到这一风险事件的范围，这一变化显得有所保留。在不同的波动性环境中，这种地缘政治冲击配合股市和债市的抛售本应引发更强烈的美元上涨。但如今，跨资产的脆弱性限制了这一涨幅。随着标准普尔500期货下跌超过1.5%，更广泛的美元上涨正受到其他市场避险资金流动的阻碍。

此次升级之所以重要，正是因为其特异性：以色列显然击中了核目标。这改变了地缘政治的算计。现在，市场正密切关注伊朗报复的迹象，更重要的是，霍尔木兹海峡是否会出现任何中断。如果航运通道变得紧张，全球能源供应被卷入冲突，油价不仅会上涨——还会重新定价。

这一风险加上美国推动的关税驱动的通胀，给美联储提供了另一个继续维持政策的理由。原本看似因为软CPI而得出的降息借口，现在正受到上升的通胀风险溢价的挑战。鲍威尔不必再转向——他只需等待。对美元来说，这为战术性上涨提供了绿灯。

今天的密歇根大学消费者信心数据将进一步推动这一叙事。如果通胀预期因燃料价格担忧而走高，本周早些时候的软美元理论就会开始动摇。短期头寸暴露，美元正在悄然上涨。

与此同时，欧元正在失去高度。欧元/美元正在回落，超出了短期估值模型所标出的过度水平。更高的能源价格会更快且更猛烈地打击欧洲——而欧元并不适合这样的情况。如果油价再次上涨（布伦特油价超过75美元），欧元/美元可能会走软，1.14–1.15将成为近期的支撑区间。

日元和法郎的表现如预期般——经典的避险资金流入。但这种强势是有限的。日本的能源进口负担正在再次增加，如果油价保持在70美元以上，日元可能会在初始的避险需求之后，难以继续上涨。

现在所有的目光都转向周末。预计会有更多以色列的袭击。伊朗的报复已经开始。市场在预期中交易——但确认风险很高。如果这演变成真正的多方冲突，或者美国资产受到攻击，预计外汇市场的波动性将会爆炸。在那之前，美元保持支撑，油价稳固，风险则依旧处于边缘。