欧元区：通胀低于目标，服务行业面临困境

欧元区经济正在扩张，但接近停滞。制造业出现改善，PMI从5月的49.0上升至49.4，主要得益于国内外产出和订单的增加。这表明贸易不确定性并未对该行业产生显著的负面影响——迄今为止情况正好相反。2025年第一季度欧元区GDP增长被上调至0.6%（季度环比）从0.3%，这主要得益于爱尔兰GDP增长10%（季度环比），原因是药品提前供应到美国以及外国公司的无形资产投资。目前，服务行业是主要关注点，PMI在5月进一步下降至49.7，从50.1降至收缩区间，这是自2024年11月以来首次出现收缩。服务行业的商业活动六个月来首次出现收缩，主要是由于疲软的国内需求，加上外国需求的减弱。尽管如此，公司仍然保持谨慎乐观，尽管预期指数仍低于其长期平均水平。

五月的通胀数据显示，欧洲央行（ECB）在应对通胀方面接近成功。整体通胀率已从2.2%降至1.9%（同比），现在低于欧洲央行的中期目标。这个下降主要是由于服务业通胀的减少，从4.0%（同比）下降至3.2%（同比），反映出月度价格环比下降了0.04%。最重要的是，五月的数据表明，四月的强劲增长在很大程度上受到复活节时间的影响，过去两个月的平均数据证实了服务业通胀的去通胀趋势，平均价格环比增长为0.25%（经过季节调整）。服务业通胀的下降是由于工资增长放缓，第一季度每员工的薪酬同比下降至3.8%，之前的季度为4.1%。预计这一下降趋势将在今年继续，欧洲央行六月份的员工预测预计今年工资增长为3.2%，2026年和2027年为2.8%。

如预期，欧洲央行在六月的会议上将利率下调了25个基点；然而，拉加德传达的信号意外地偏鹰，暗示降息周期可能即将或已经结束。欧洲央行的员工预测将2025年的通胀预期大幅下调至2.0%（之前为2.3%），将2026年的通胀预期下调至1.6%（之前为1.9%），但拉加德对此的重要性进行了淡化，称主要是受到能源价格等临时因素的影响。因此，我们已经将七月的降息排除在我们的预测之外，现在假设在九月再降25个基点至1.75%，风险偏向于第四季度再降息一次。

在荷兰，极右翼领袖维尔德斯于6月3日将其政党从政府联盟中撤出，促使首相斯库夫辞职，并计划在10月29日举行提前选举。右翼联盟持续了11个月，维尔德斯因有争议的移民计划退出。维尔德斯瞄准首相职位，但自他们在2023年11月的震惊胜利以来，其政党的支持率已经下降，目前与前自由联盟伙伴 VVD 及劳动-绿色-左翼反对派的支持率持平。这一选举日期让各政党在政治不确定性的背景下，几乎有五个月的时间进行竞选，因为极右翼政党在欧洲各地逐渐获得支持。