周末特刊：劳动市场逆流而上——但潮流开始变得波涛汹涌

“够好”已成为新的黄金标准。

华尔街在这一周结束时，处于一种悬浮的失去信念状态，犹如哈利·胡迪尼的逃脱表演，漂浮在衰退恐惧的迷雾上。尽管来自金融界象牙塔的惯常预测者的悲观预测如雨而来，但标准普尔500指数仍以6000.35的价位完成了大逆转——不仅是一个里程碑，更是对今年所有悲观观点和卖方研究报告的无声挑衅。

周五的就业数据成为了一道矛盾的主菜：虽然新增就业人数为+139K，但上月的修正结果却为-95K，家庭就业也出现了惊人的696K大跌。就像一个在烤箱里看上去完美的舒芙蕾，一旦你打开门就立刻崩溃一样，劳动市场正在闪烁警告信号——只不过这些信号并未能阻止这一股股票狂潮。

尽管如此，在“谁在乎”的地方，即便是更加温和的叙述，“够好”已成为新的黄金标准。10年期国债收益率大幅上升，这并不是因为我们正在朝着繁荣狂奔，而是因为我们没有陷入崩溃。债券空头在工资数据中找到了一丝希望，重新装填弹药，推高收益率，压平5年与30年期国债的利差，仿佛给糖的压路机不停前进，即便市场的阴郁怀疑者——30年期国债——也加入了利率反叛的行列。

至于特朗普，他没有浪费时间做特朗普的事情——要求鲍威尔将利率削减一个百分点。但市场看穿了他的把戏，将7月降息的概率削减至16%，年末只定价1.8次降息。美联储在这场与通胀的扑克游戏中依然手脚被绑，一边是通胀，另一边是政治风潮。

与此同时，VIX指数崩溃至16点，像一位在和平条约上脱去铠甲的骑士。这就是当就业数据没有崩盘、马斯克-特朗普的情绪发泄平息以及中国和平信号在地平线上出现时发生的事情。整体情况更像是动量的上涨，而不是基本面的复苏。然而，伟大的七只股票依旧在混乱中漂浮，安全避风港带着狂妄自大，由特斯拉的恐慌竞标引领，这一竞标甚至预期了一个根本没有发生的特朗普-马斯克的友谊电话。

在其它方面，有关美中贸易会议的低语让市场感到一阵兴奋。稀土出口许可证？周一的谈判？这让人感觉像是重演——外表光鲜却缺乏实质，但在一个依靠情绪运转的市场中，有时这就足够了。

黄金，宏观世界的传统真相血清，在收益率上升和特朗普-习近平的缓和关系导致避险需求下降的情况下回吐了部分涨幅。然而，黄金的韧性依旧存在，尤其是美元在2023年7月以来录得最弱的每周收盘，提醒我们美元的结构性问题（关税、债务和不靠谱的白宫言论）并没有安静地消失。

而石油则抛开一切，飙升至六周来的高点。这较为微妙地暗示了地缘政治的尾部风险，但也表明市场依然对需求保持信心——至少足够定价紧迫而不是崩溃。

放眼望去，这并不是2008年，也不是2020年。目前的宏观背景就像是一个拼凑而成的弗兰肯斯坦怪物，由外部政策冲击、内部政治失调以及滞后、被修正或只是完全奇怪的数据缝合而成。官方调查继续提供希望，而家庭调查则像夜空中的救生艇信号灯闪烁着危机信号。这个断层变得越来越大，以至于无法忽视，尽管价格走势尚未对此有所反应。

简而言之：我们正在刀尖上行走，股市在薄冰上缓慢上升，债券则不再被衰退恐惧所主导，而是被一切更坏情况的缺席所驱动。这既不是看涨，也不是看跌。这是一种混乱却带着看涨偏向的状态——在裂缝只在表面下隐藏的情况下，市场拒绝破裂。

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特朗普与习近平重启游戏——伦敦会谈在关税动荡中为市场送来生机

在经典的特朗普风格下，最初的烧毁式关税运动现在似乎正转向一个重置时刻——这次是在伦敦的鹅卵石街道上。下周一高层美中贸易谈判的宣布让市场注入了一剂谨慎的乐观，进一步强化了现代地缘政治特有的，紧张、升级、和解和交易戏剧的循环。

特朗普在与习近平的通话后，通过他的数字扩音器在Truth Social上宣布这一消息，透露财政部长斯科特·贝森特、商务部长霍华德·卢特尼克和贸易代表杰米森·格里尔将与中国对应官员在伦敦会面。这是场地的转变，但情节似乎很熟悉——“建设性对话”，伴随着民族主义的自豪感和明显的密室交易气息。

市场几乎没有反应——因为他们看过这个节目。标准普尔500指数保持了盘中涨幅，既没有暴涨也没有回落。这是一个信号。投资者知道，在特朗普时代的外交中，头条新闻推动资金流动，但真正的游戏在于跟进或缺乏跟进。

这场伦敦会谈恰逢特朗普的“解放日”关税点燃了145%的贸易紧张局势。随后的日内瓦停火使双方不愿意地从悬崖边缘退步，贝森特调解了临时关税回撤，以平息动荡的债券市场，阻止全球供应链中的信心流失。

但不要将此握手误认为和谐。在和谐的表象背后，稀土和先进技术——特别是半导体——才是真正的战场。这些会谈不会解决自2018年以来一直在进行的战略脱钩。相反，它们很可能旨在重新包裹离婚程序，给投资者一些——任何——可以进行风险交易的依据。

这次不同的是政治时钟。特朗普需要市场保持稳定，而习近平正在应对疫情后缓慢复苏和内部经济裂痕。找到共同点的动机——即便是暂时的——非常强烈。而虽然伦敦可能缺乏马阿拉歌的戏剧性，但它可能提供了双方重启表象所需的安静舞台。

不过，请不要期待突破。这更像是一个断路器，而不是一个解决方案。但现在，这已经足够了。对交易者而言，没消息远比糟糕的新闻要好。既定会议预示着稳定。而在一个依靠情绪运转的市场中，这算是一种看涨信号——至少目前如此。

滞涨的低语声越来越响，Q2 GDP的上涨看起来像是后视镜力量

把它称作海市蜃楼的季度。在第二季度实际GDP强于预期，并且因进口暴跌而使得这一数字现已跟踪到1.7%的年化增长（之前为1.0%）后，越来越清晰的是，前方的跑道很快就会收窄。那种向后看的第二季度强劲，更多像是糖的兴奋，而不是可持续的趋势。

未来展望？一杯没有投资者点单的滞涨鸡尾酒，但美国经济似乎越来越被迫品尝。

5月份ISM制造业和服务业PMI都滑入收缩区间，在真实经济的仪表盘上闪烁红灯。与此同时，支付价格指数正在飙升——典型的滞涨指纹。这不仅仅是增长放缓的问题——而是通胀持续存在，同时动能减退。美联储最坏的组合正在宏观上显露出来。

就业市场信号在表面下正在恶化。尽管新增就业数据让每个人都有所获得，但内在数据却展现了更加薄弱的图景。ADP的净增私营部门就业人数为+37K，表现平平，而家庭调查揭示了制造业、临时工、零售和政府部门的行业性损失。初请失业金人数已超出12个月平均水平，而续请失业金人数依然顽固地高——更多证明劳动市场不仅在降温，正在暗中崩溃。

再加上全球供应链压力指数飙升，达到自2024年8月以来的最高水平，这一叙述从“软着陆”转向紧缩。这不仅仅是杂音——这是对企业利润和消费者灵活性的制约，也是对政策制定者的定时炸弹，他们在“过紧”和“不过紧”之间的角落中被逼得无处可去。

所以，是的，2025年的全年GDP从1.3%上调至1.5%，第四季度的增长现在为1.0%——但这样的修正在图表上看起来比在地面上感受要好。表面上的欢呼之下，是一个正在借用时间的市场，以及一个越来越被最糟糕的两极困住的美联储。

用交易员的说法：不要相信市场。这并不是强劲——而是旧动能与新逆风的碰撞迟滞效应。

本周图表

再次，本周我为您准备了两张图表，均与关税相关。但本周是由于路透社提供，而非高盛。

第一张图表展示了自特朗普总统上任以来，标准普尔500指数所经历的关税相关动荡的程度。从很多方面来看，这个指数今年居然上涨是值得称道的。

第二张图表基于本周发布的纽约联储调查，显示美国公司如何将价格上涨转嫁给其客户。最引人注目的是，几乎一半的服务公司将100%的关税转嫁给了客户。

运行更新

这周的奔跑状况还不错，尽管我没有感到特别灵活——就像我几乎感染了一种却始终未能完全着陆的病毒。但我串联起来了一组不错的跑步，今天早上的强力训练感觉又能再跑一个小时。有趣的是，佳明的算法显示我耐力大幅下降，但这与我身体的实际反应却有些脱节——这个周末我感觉非常好。

这种脱节促使我重新思考我的计划。最初，我承诺进行为期12周、100%在Zone 2的训练，而现在我已经进行了三周。但我正在考虑将其延长到36周——直到12月，进行全面系统的重启。尽管如此，我仍会在每月进行一次10公里的跑步，以保持一定的敏锐度，但核心训练依旧是纯Zone 2。

最终，我重新连接了我再次开始跑步的初衷。追逐马拉松奖牌从来不是我的目标——而是关于健康、平衡和幸福。为期36周的Zone 2基础训练感觉像是尊重这一初衷的最好方式。回归基本，从头开始构建，让身体完全重新校准。