美国：增长前景降温但并未崩溃

由于贸易战，我们下调了美国的增长预测，但并不预期会出现全面衰退。我们预测2025年GDP增长为1.6%（从2.3%下调），2026年为1.3%（从1.9%下调）。按季度来看，我们预测大部分负面影响将在2025年第三和第四季度显现，并期待从2026年第一季度开始逐步恢复增长。

在四月份意外加大的关税上调后，最新的贸易协议已经将关税率降至我们在2024年12月提出的基准情景附近。也就是说，关税的实施速度远超我们的预期，而美元汇率并没有抵消关税带来的影响，反而是相反的效果。

我们仍然认为关税驱动的价格上涨本质上是暂时的。由于油价下跌，我们将2025年的整体通胀预测下调至2.8%（从3.0%下调），但将2026年的预测上调至2.6%（从2.4%上调）。我们将2025年的核心通胀预测保持在3.0%（从3.0%保持不变），将2026年上调至2.8%（从2.4%上调）。

我们最近将美联储下次降息的预测推迟至九月，但仍然将我们的终端利率预测维持在3.00-3.25%不变（预计在2026年九月达到）。