外汇日报：鸽派的欧洲央行可能限制欧元上涨

美国国债已经稳定。全球股市表现良好。但从外汇期权市场来看，投资者对七月可能出现的贸易或债券冲突仍感到谨慎。今天的焦点是广泛预期的欧洲央行25个基点的降息，这可能会在一个原本供应充足的美元环境中施压欧元。在其他方面，韩元正在上涨。

美元：“略显悲观和不确定”

在昨晚发布的美联储《褐皮书》中，美国的前景被描述为“略显悲观和不确定”，这也是在下次联邦公开市场委员会会议（FOMC）之前的表述。尽管如此，商业情绪并未显示出明显的恶化，该报告还指出“有广泛的报告称，业内人士预计未来的成本和价格将以更快的速度上涨”。这一点使得美联储对日益增长的政治压力保持抵制态度，后者从总统本人扩展到其他任命者，包括联邦住房金融局局长比尔·普尔特（Bill Pulte）也呼吁立即降息。这是在一些疲软的ADP就业数据发布之后，以及在疲软的ISM服务业数据发布之前。

疲软的美国数据对美元产生了一定压力，即使贸易战在这一周相对平静。相反，焦点仍然集中在特朗普总统税收法案的进展上。昨日的更新中，国会预算办公室现预计该法案将在未来十年内增加2.4万亿美元的美国预算赤字。尽管如此，美国国债市场仍然比较平静。10年期掉期利差（代表美国主权信用风险）已缩小至52个基点。而债券市场的波动性正在下降。然而，下周的三年期和10年期国债拍卖可能会轻易重新聚焦于市场压力。我们也在关注政治压力是否会迫使美联储提高利率，从而增加国债的期限溢价或风险溢价。如果是这样，那会对美元构成负面影响。这也提醒我们，明年5月美联储主席鲍威尔的任期结束可能对债市和美元来说是一个困难时期。

尽管本周相对平静——包括MSCI全球股票指数上涨至历史新高——交易的外汇波动性仍然相对较高。EUR/USD和USD/JPY的一个月波动性分别仍然高于8%和11%。值得注意的是，交易的波动性曲线的期限结构在两个月的期限上出现了弯曲，显然是由于担心特朗普总统关于“解放日”关税的90天暂停将在7月9日结束，并可能被另一波严厉的关税言辞所跟进。

这一切使得美元轻微抛售，并如市场数据指向进一步下跌时特别容易受到影响。今天4月份贸易数据的收窄实际上应该对第二季度GDP是个积极的信号，但市场可能会更加关注初步的每周失业救济申请数据，因为投资者在寻找裁员的迹象。然而，由于明天的非农就业数据发布在即，外汇波动可能会有所减弱。

DXY应该会在98.50-99.50范围内保持疲软，但如果今天鸽派的欧洲央行使EUR/USD下跌，可能会略微提振。

欧元：鸽派的欧洲央行可能限制欧元上涨

市场普遍预期欧洲央行今天会降息25个基点。这将使存款利率降至2.00%。目前市场预计在10月30日的会议上将再降25个基点。我们看到在今天之后，下次降息的预期可能提前到9月11日的会议上。正如我们的团队在《欧洲央行备忘单和预览》中讨论的那样，今天的欧洲央行被广泛预期为鸽派。而且可能会对通胀预测进行大幅下调，这意味着政策利率需要降到中性以下，进入宽松区域。目前，1个月期EUR ESTR利率向前一年定价为1.60%。这一数值毫无疑问将回落到1.50%区域，并在4月贸易动荡中曾见到1.40%的定价。

在这个软美元环境中，欧元表现稍显滞后，实际上，过去一周G10商品货币对美元的表现最好。今天的鸽派欧洲央行可能会暂时将EUR/USD送回到1.1330/1360区域，但我们预计在可能出现美元看跌的非农数据发布之前，会有更多的买盘在此涌现。

中东欧：中央银行再次变得鹰派

昨日捷克共和国的通胀数据引起了对捷克国家银行迄今为止的表现的关注。总体通胀率超过所有市场估计（2.4%对2.0%）的意外上涨。这使我们从中央银行的通胀预测的偏差从-0.2个百分点转为+0.1个百分点。更有趣的是，核心通胀基于初步数据呈现2.8-2.9%。下周我们将看到详细的分项数据，但似乎昨天提到的风险已经开始显现，而经济数据如昨日的零售销售等持续超出预期。

捷克克朗的利率曲线在前端大约上升了6-8个基点，但市场仍然定价几乎有两次降息。随着预计6月会再次显示较强的通胀数字，现在已经清楚6月对捷克国家银行来说已无望，而我们可能会对8月份的会议产生疑问，尤其是如果我们看到通胀出现进一步的意外上行。正如我们之前所说，捷克克朗在中东欧地区一直是我们的最爱货币，而在昨日的变化后，EUR/CZK达到了自去年6月以来的最低水平。我们保持看涨，只是昨天的变动似乎太快，对于EUR/CZK来说，如果在进一步下跌之前有回调回到24.850也不奇怪。

在波兰，波兰国家银行的声明没有带来任何新消息，而这本身就相当鹰派。在最近几周，我们看到家庭燃气价格的下降以及4月份的较低数据，该声明对此没有提及。因此，我们的最佳猜测是，今天的新闻发布会将与5月份的情况相似，在通胀走势变化的背景下，可能显得中性或略微鹰派。昨日EUR/PLN最高接近4.290。同时，利率仍然指向4.260的水平。在选举后，我们看到政治折扣差异为0.5%的情况下，除非我们看到政治方面的更多升级，EUR/PLN应向下走至4.260，甚至更低，如果NBP在鹰派方面让人意外。

韩元：韩元开始闪耀

在过去一个月中，新兴市场外汇表现相对不错。拉美和南非的高收益债券受到欢迎，而如上所述，捷克克朗也颇受青睐。但本周韩国的政治发展使得韩元成为过去一个月表现第二好的新兴市场货币。正如姜敏珠在这里讨论的，韩国新总统继承了疲弱的经济。然而，一个更加稳定的政治环境和财政刺激的前景对投资组合投资和韩元都显得令人鼓舞。

此外，韩国目前正与美国财政部进行贸易谈判，并且人们会继续猜测，如果市场力量要求，韩国官员将会被要求允许韩元升值。韩国股票本周上涨了4%，并且美元/韩元的走势似乎能够突破1350。