NBP前瞻：预计在波兰将暂停加息，随后开启降息周期

我们预计本月波兰将暂停降息，此前在5月份已经减息50个基点。这很可能只是暂停，降息周期将会重新开始。通胀前景有所改善，消费物价指数（CPI）可能在7月份达到国家银行（NBP）的目标。今年我们预见还有75个基点的降息空间，但市场对银行的降息意愿将非常敏感。

5月份调整利率下调，但当时没有信号表示开始新周期

在5月份，波兰政策制定者将政策利率下调了50个基点，使参考利率降至5.25%，此前在今年的头几个月保持高利率并维持鹰派基调。此次降息的主要原因是通胀前景比NBP在3月的预测要好。消费物价指数篮子的年度更新使得整体通胀下降了0.4个百分点，经过连续三年两位数增长后，工资开始适度放缓，而核心通胀也开始减弱。3月份的NBP员工预测是基于未经修正的数据，预计通胀将持续高企，核心通胀到2025年底将达到约4%。

由于通胀明显低于3月份的预测路径，货币政策委员会（MPC）宣布了“调整”利率，而不是开启货币政策放松周期。行长亚当·格拉平斯基（Adam Glapiński）很清楚地表示，投资者应该不指望7月份会再次降息，因为利率设定者需要收集更多信息，然后再做进一步举动。更重要的是，他宣称在这一周期内将采取较小的措施（25个基点）。因此，6月份暂停将是基本情景，预计NBP政策利率将保持不变。不过，某些不那么重要的调整，比如降低强制准备金利息，可能会发生。

预计7月份将降息启动周期

尽管MPC本周不太可能再降息，但通胀前景持续改善。5月份的初步CPI同比增幅为4.1%，低于市场共识，同时可用的数据表明，不包括食品和能源价格的核心通胀降至约3.3%，继续呈现下行趋势。更重要的是，在5月底，能源监管办公室（URE）宣布了家庭用气的新监管价格，将在7月份把平均天然气账单降低约10%，这将使年度CPI通胀减少约0.2-0.3个百分点。

7月份发布的新通胀预测将基于更低的起始点、改善的核心通胀以及考虑到最新监管价格新闻的假设。新的预测应该会提供未来CPI的下行路径。我们的基本情景是，MPC将在7月份降息25个基点，并在今年年底前再降两次（分别在9月和11月）。

此外，我们的预测表明，7月份的CPI很可能会在NBP设定的2.5%目标附近。到2025年底，MPC可能会再降75个基点（具体取决于7月份的举动规模），将主要政策利率降至今年年底的4.50%。