特朗普宣布将钢铁和铝的进口关税从25%提高到50%，从今天开始生效

市场

市场在昨天明显难以找到一致的方向性故事。由于贸易不确定性的新层次（美国有可能将钢铁关税提高到50%，美中双方相互指责未能遵守日内瓦协议），投资者开始以谨慎的风险规避态度入市，影响了美元和股票。核心收益率保持上行趋势（是因为更高的风险溢价？通胀担忧？）。美国制造业ISM指数确认了与美国贸易政策相关的滞涨风险。活动数据令人失望。整体指数进一步放缓，降至收缩区域（48.5），对互相关税的休战几乎没有 relief。其中一些子系列（生产、订单、就业）虽不那么负面，但仍低于50。进口的急剧下降暗示着供应链的进一步复杂化。支付的高价（69.4）确认了持续的滞涨风险。在初步反应中，收益率、美元和股票均进一步下跌。接下来的反弹，尤其是在股票方面，表现得有些显著。美国指数扭转了损失，收于正值区域（标准普尔500指数 +0.41%）。美国收益率在曲线上大约增加了3-4个基点。我们主要将这一走势视为技术性的，市场维持近期的短期区间。与美国类似，德国收益率增加了1.3个基点（2年期）至3.2个基点（30年期）。关于长期收益率的高风险，中央银行和政府发行人最近表示，他们可能会采取措施恢复供应平衡。在这方面，英国央行的Catherine Mann提到了通过量化宽松（QT）解冻英银资产负债表与同时通过（渐进）降息来放松政策之间的紧张关系。这表明在10月份需要就QT的步伐进行内部辩论。今晨日本银行与金融机构会议的会议记录也说明了这一问题。问题在于，改变利率曲线上的供应是否足以管理过度赤字的风险溢价。ISM发布后，美元接近日内低点收盘（美元指数98.7，欧元/美元1.1441）。

今天早上，亚洲市场并未显现出明确的趋势。疲软的财新制造业PMI（见下文）进一步引发了对新刺激措施的呼声。日本10年期国债拍卖获谨慎需求。美元略微反弹。今天，预计欧元区5月初步CPI将同比增长0.0%，同比增长2.0%（核心预期从2.7%降至2.4%）。我们不期望这些数据会改变市场对周四预计的25个基点降息的评估。焦点转向工作人员的预测和拉加德的指引（是否暂停？）。在美国，JOLTS职位空缺值得关注，但市场可能会等到周五的就业数据后再对美联储目前的观望立场得出任何结论。即使今晨有一些“小改善”，美元（美元指数、欧元/美元）的年初低点仍在触手可及之内。

新闻与观点

中国的财新制造业PMI发出了8个月以来首次运营条件恶化的信号。整体数据暴跌至48.3（自2022年9月以来最低），而市场预期略有改善。制造业产出下降，新订单再次下滑。新接订单以超过两年半以来最快的速度收缩。出口订单也以更快的速度缩减。与减少的运营相符，企业减少了采购活动，并降低了员工数量。关于价格，平均输入成本和产出费用持续下降。此外，减幅自四月以来加速。最后，自四月份以来，乐观情绪有所回升，企业变得更加希望贸易条件能改善，出口市场的扩大将有助于未来一年的销售。财新智库指出，中国的政策需要进一步评估。“后续措施应根据实际情况引入。更重要的是，增强国内需求应建立在改善就业环境、加强社会保障、提高家庭可支配收入、改善市场预期的基础上，最终推动经济的持续复苏。”

波兰总理图斯克将寻求信任投票——他不太可能失败——以巩固对其亲欧盟联盟政府的支持，此前他的候选人在与民族主义政党PiS的提名人纳夫罗基的总统选举中险胜。这样，最大的反对党保留了一个不仅仅是礼仪性的关键授权。图斯克总理表示，如果与（新）总统的合作持续困难，他有一个“紧急计划”。纳夫罗基不太可能与图斯克合作支持立法，例如他坚决反对放松该国严格的堕胎法。波兰市场对于整体现状的反应保持了有序。兹罗提一度飙升至EUR/PLN 4.27，随后回落至4.24附近。