利率的激增：德国国债收益率显示对欧元安全的强劲需求

10年期德国国债收益率现在与掉期利率持平，这表明自特朗普的“解放日”以来，德国国债仍然有强劲的需求。这在一定程度上可以合理地追溯到美国关税带来的不确定性，但也可能是外国投资者对欧元资产的需求所致。从战术上讲，我们仍然认为德国国债可能会表现良好，因为我们预期会有更多的动荡。

对德国国债的需求可能比情绪驱动更具结构性

尽管像周一这样的相对平静的市场日看似一切正常，但德国国债市场表明，从特朗普关税之前的世界向新的结构性转变。10年期德国国债收益率现在与掉期利率持平，这与解放日后的水平相似。为此作解释，在德国支出宣布之后，10年期德国国债的交易价比掉期高出17个基点。因此，尽管在过去几周其他风险指标如VIX和MOVE指数有所改善，对德国国债的需求依然强劲。

德国国债的超额表现反映了美国关税带来的不确定性，但也可能是“抛售美国”主题的一种指标。随着欧盟达成协议的可能性看起来渺茫，投资者纷纷购买德国国债以避开任何新的动荡。但寻找德国国债的可能不仅仅是国内投资者。尽管德国国债收益率信号表明风险规避的环境，但欧洲股市自解放日以来几乎恢复了所有损失。自4月的低点以来，STOXX指数上涨了约15%。综合来看，德国国债、欧元区股市和欧元的强劲表现表明，外国投资者在这些不确定时期对购买欧元资产感兴趣。

可以说，德国支出故事正逐渐退居二线，从而推动德国国债收益率下降，但仍然高企的长期实际利率表明情况并非如此。5年期5年期的隐含实际利率来自欧元掉期，仍比德国支出宣布之前高出约30个基点。自解放日以来，这一实际利率没有下降。从这些动态整体来看，我们认为，投资德国国债是应对未来更多波动的一个稳健的避险资产。虽然德国支出故事可能会在年底推高德国国债收益率，但目前，全球风险情绪是更重要的驱动因素。

实际利率仍然反映德国显著的支出，但德国国债的需求强劲

来源：ING，Macrobond