六月开始时的复杂情绪

六月这个月以看跌的气氛开场，重新升温的贸易紧张和复杂的经济数据占据了头条。首先，美中之间的紧张关系又升级了，两国都指责对方违反协议和实施歧视性措施。特朗普和习是否会会面谈判现在变得不确定。

然后，欧洲方面几乎没有取得什么进展——除了在美国将钢铁和铝关税提高到50%的消息传来后，布鲁塞尔的挫败感不断增加。请记住，美欧谈判的截止日期是7月9日——几乎太快让人乐观。而与此同时，欧盟与中国之间的紧张关系也在加剧，欧盟决定不从中国采购医疗设备，理由是“采购的对等性”。如果欧洲开始按照特朗普的规则行事，接下来的四年可能会变成全球的噩梦。至少每个人都会分一块恐怖蛋糕——显然，这正是全球政治家的目标。

更让人头疼的是，贸易紧张如今还伴随着军事紧张。英国首相昨天在政府的战略防御审查中宣布，将投入150亿英镑使英国达到“战斗准备状态”。毫无疑问，欧洲防务股票对这一消息表示欢呼：制造潜艇和军舰的巴布科克股票上涨超过8%，创下新高。选定的斯托克欧洲航空航天与防务ETF又上涨1.63%，也达到了新纪录，而斯托克600其余部分则表现平淡。

由于地缘政治紧张再度加剧，金价上涨至三周来的高位，而美元/瑞士法郎则跌破0.82，投资者纷纷选择避险——流向瑞士经济，瑞士经济在第一季度增长了2%。这部分增长是由于在关税实施之前对美国产品出口的激增，这表明这种增长可能是暂时的。瑞士的通胀数据可能会显示自2021年4月以来的首次负印刷——增加了瑞士国家银行(SNB)本月将利率再次降低至0%的预期。

在其他方面，最新的PMI数据显示德国制造业继续收缩，但意大利和西班牙却意外改进。总体而言，欧元区的制造业PMI好于预期，而美国的ISM数据则显示出活动放缓。不过，这还不足以刺激美联储的鸽派——周一，美国2年期国债收益率回升4个基点，而美元现在有可能重新测试4月份的年初至今低点。

大多数投资者对美元持看跌态度，预计由于增长乏力以及美联储在不确定的通胀前景下不愿提供支持，美元将继续贬值。因此，欧元/美元正在1.14以上巩固涨幅。多头的下一个自然目标是1.1573——这是在4月21日达到的水平，当时美元指数也触及2025年低点。在近目标通胀的预期下，欧元的前景依然积极，这可能会让欧洲央行(ECB)本周舒适地实施25个基点的降息——并且可能在这个夏天再降一次。欧元交易者将密切关注今天的5月快讯CPI更新，以确认这一点。

在海峡对岸，持续的通胀仍然是英格兰银行(BoE)鸽派的心头之痛。但许多经济学家和投资者担心英格兰银行已经落后于形势，财政措施对英国增长构成严重风险——需要引起更密切的关注。无论如何，美元疲软是英镑/美元的主要驱动因素，英镑已升至1.35以上，并且如果美元继续下滑，可能会进一步上涨，许多人对此抱有期望。有趣的是，尽管英镑走强，FTSE 100依然表现出韧性。在这种气候下，防务股票和黄金矿业公司蓬勃发展——弗雷斯尼洛昨天上涨6%，自年初以来涨幅显著。

在商品方面，美国原油首次收于其50日移动平均线之上，自3月31日以来首次。但来自中国的财新制造业数据不及预期，今早对市场情绪造成压力。铜期货——被视为全球经济健康的晴雨表——也面临压力。与此同时，VanEck的稀土和战略金属ETF则停留在多年低位。中国的出口限制抑制了需求，这让特朗普的美国感到沮丧，因为其科技行业需要这些材料——如果贸易紧张继续沿着当前的破坏性路径扩展，这些材料可能无法得到。

然而，在美国，标准普尔500指数设法消化了贸易焦虑：钢铁和铝的股票因额外关税消息而上涨，大型科技股保持需求，且大型银行对特朗普政府可能放松主要贷款者监管的报道表示欢呼。交易员们可能在明确押注特朗普将在为期90天的暂停期间放软关税立场——这一阶段被称为“塔可”贸易（特朗普总是退缩）——或者可能仅仅是因为担心错过而忽略了贸易风险。无论如何，这一反弹看起来都很脆弱，风险依然存在。

最后值得注意的是，日本10年期国债拍卖的需求强劲，十年期JGB收益率跌破1.50%。值得一提的是，近年来对日本政府债券需求的增加往往与标准普尔500指数的卖压相伴而生——这在很大程度上是由于日本追贷交易的解除，这在全球金融市场引起了震荡。因此，相对较高的日本收益率增加了反向追贷交易的风险，值得密切关注。