在持续的关税不确定性中，重要数据发布周

今天的重点

在欧元区，重点关注5月的最终制造业PMI数据。制造业在初步发布中意外上涨至49.4，显示出贸易不确定性有限的迹象。

美国方面，5月ISM制造业调查将在下午发布。地区联邦储备银行的制造业指数和早前发布的初步PMI显示出温和的反弹，这部分可以归因于在美中贸易协议之后的重新备货。美联储主席鲍威尔、古尔斯比和洛根定于晚上发表讲话。

在中国，凌晨发布的财新制造业PMI引起了关注。在经历了4月份因出口订单大幅下降而下滑后，我们预计5月份将出现反弹，因美中协议达成了90天的贸易战休战。这应该会刺激出口订单和整体PMI水平的提升。

在瑞典，今天也将发布制造业PMI。自2024年中以来，瑞典制造业PMI一直保持在50以上，而4月份标志着其连续第四个月增长。我们预计主要指数将继续处于扩张区间，虽然诸如支付价格等子指数可能会更加引人关注，因为市场对即将召开的瑞典央行会议和通胀持续高于目标感到担忧。

在挪威，经历了4月份PMI的急剧下滑后，我们预计将出现强劲反弹，因为贸易担忧显著减轻。

在接下来的几天里，有几项有趣的数据发布和会议值得期待。最重要的是，我们将在周二关注5月份欧元区通胀数据和4月份美国JOLTS职位空缺报告。周三，加拿大央行将发布有关利率决定的声明，而欧洲央行董事会将在周四召开会议，我们预计政策利率将下调25个基点至2.0%。我们还将关注周四发布的财新中国服务业PMI。周五发布的数据包括5月份美国非农就业人数和对第一季度欧元区GDP的修正。

经济和市场新闻

在全球贸易战中，自我们最近的丹麦早间邮件以来，发生了几则重要新闻。周五晚上，特朗普宣布将于6月4日将钢铝关税翻倍至50%。该声明是在他指控中国违反与美国达成的协议后仅几个小时发布的。上周，美国贸易法庭裁定不支持根据国际经济紧急权力法（IEEPA）施加的关税，但第232条款下施加的特定产品关税不在裁决之列。因此，如果美国最高法院在夏季确认贸易法庭的裁决，我们可能会看到更多特定产品的关税取代当前的国家特定措施。这些法律挑战给正在进行的贸易谈判带来了相当大的不确定性，美国的贸易伙伴们也在重新评估最可能的结果。

在美国，关税的不确定性继续扭曲美国的宏观数据。密歇根大学的5月消费者信心反弹，最终发布的通胀预期下降，因为这些数据中也包含了在美中贸易协议后收集的反馈。亚特兰大联邦储备银行的Q2 GDP增长"即时预测"模型急剧反弹至3.8%（之前为2.2%），但潜在增长依然疲弱。这一上涨纯粹受到了4月贸易平衡数据初步结果的推动，显示出在第一季度进口备货在"解放日"前结束后，美国贸易赤字迅速缩小。

核心个人消费支出（PCE）通胀在4月份接近预期。尽管个人收入有不错的上升，实际消费却放缓至仅0.1%环比（此前为+0.7%）。因此，储蓄率略微上升至4.9%（此前为3.9%），为2024年5月以来的最高水平。

在瑞典，最终的第一季度GDP增长数据意外下滑，环比为-0.2%（预期+0.1%），因固定投资和家庭支出下降，标志着自2023年第四季度以来GDP的首次收缩。相反，4月份零售销售表现相当强劲，环比增长0.9%，主要受非耐用品上升1.3%驱动。在最近的三个月（2月-4月），我们看到零售销售量较前一三个月（11月-1月）增长了1.1%，突显出家庭情绪（参考NEIER ETS发布）和消费行为之间的差异。

在挪威，4月份零售销售环比增长0.7%，使3个月/3个月的平均增长率达到了1.5%。因此，自去年秋季以来的良好上升趋势延续到了第二季度。高实际工资增长、抵押贷款利率上升的逆风减弱、强劲的就业增长和储蓄比率的正常化都对这一趋势产生了积极影响。此外，失业率（季节调整后）在5月从2.0%上升至2.1%，标志着自去年8月以来劳动市场的首次疲软信号。不过，未填补职位的数量仍然较高，显示出劳动力需求依然强劲。

在欧元区，西班牙5月通胀数据略低于预期（+1.9%同比，预期2.0%同比），而意大利通胀符合预期，也是+1.9%同比。尽管德国5月的通胀率略高于预期，达到了2.1%同比，我们仍预计明天发布的欧元区HICP将在5月份下降至2.0%同比。

在中国，国家统计局发布的非制造业PMI结果令人失望，5月下降至50.3（前值50.4，预期50.6）。最新数据突显了不断上升的美国关税对中国服务业的影响，尽管北京与华盛顿之间的贸易战暂时休战。制造业PMI符合预期，在5月份上涨至49.5（前值49.0）。

在石油市场，OPEC+宣布7月将增加41.1万桶/日的产量，旨在重新获得市场份额并解决伊拉克和哈萨克斯坦等成员国的过度生产问题。

股票市场：投资者上周锁定了稳定的收益（MSCI世界指数上涨1.6%）。不过，强劲表现随着一周的推移而减弱。周四和周五，防御性股票表现优于周期性股票，而北欧市场因假期关闭。推动因素多种多样；英伟达的业绩、特朗普的关税推文和法院裁决都令投资者感到震荡。值得注意的是，尽管关税噪音不断，波动率指数（VIX）在过去一周仍顽固地保持在20以下，显示投资者对特朗普贸易的关注程度降低。今天早上，美国和欧洲的期货跌幅为0.5%，而亚洲市场因特朗普的周末推文下跌1-2%。

固定收益和外汇：在特朗普周五晚间宣布将钢铝关税翻倍至50%后，关税的不确定性再次上升，新的政策将于6月4日生效。欧元/美元回升至1.1350以上，美国收益率上扬，而股指期货显著下滑。北欧货币在接下来的几周中将面临一些有趣的局面，欧元/挪威克朗回升至11.60，而挪威克朗/瑞典克朗则回落至0.94。受特朗普支持的民族主义候选人卡罗尔·纳夫罗茨基赢得了波兰总统选举，这对图斯克总理希望与欧盟建立更紧密关系的雄心造成了重大打击。该结果可能会对兹罗提施加下行压力，欧元/兹罗提可能再次升至4.30。