华尔街下周展望：牛市小心翼翼，关税起舞，交易员们仰望天空等待非农数据的馈赠

市场以一种极其自信的姿态进入六月，就像一场在火坑上走钢索的表演者——依靠势头平衡，眼睛盯着宏观地雷，同时祈祷法律和财政的风不要在关键时刻转向。

标准普尔500指数，这个机构投资组合中的老将，刚刚录得自2023年11月以来最大月度涨幅，纳斯达克也随之欢庆，五月份录得9.6%的飙升。我们现在距离历史最高点不足4%——这一距离足够让CNBC重新使用“历史新高区”的图表，但若本周的雷区方向错误，一场重大失足也近在咫尺。

而雷区，真不少。

最引人注目的是星期五的非农就业报告——对于鲍威尔而言，数据就像是一颗活手榴弹。市场共识是此次数据将出现降温，预计在13万左右。但这个市场太清楚了，一旦就业数据火热——超过20万——美联储的“两次降息”航道就会被现实的喷气引擎拉回。强劲的就业数据曾经是庆祝的理由，而现在却成了复杂的负担。欢迎来到晚周期政策交易的反逻辑之中，在这里上涨意味着下跌，而韧性却是一种风险。

交易员们紧张的不仅是美联储的反应。五月的就业数据也是了解美国企业如何应对特朗普4月2日“解放日”关税的首次明确读数——这场财政冲击波让CEO们不得不重新计算利润、招聘计划和供应链。五月为我们提供了首个关于后果的“x光片”，如果这个图像太模糊——就要小心这轮以恐惧退潮为基础的反弹可能会瓦解，而不是稳固根基。

与此同时，白宫的“宏伟、华丽”税法正在从众议院转移到参议院，这可不是小事。预计未来十年将增加3.8万亿美元的新债务，交易员正如猛禽盯着疾走的鹿一样密切关注国债曲线的长期端。如果收益率上升——特别是在10年或30年国债上——这场上涨可能瞬间变成崩盘。债券市场这个月已经挣扎过一次，没心情再被华盛顿的财政幻想玩弄。

而就在市场认为自己至少掌控了一个宏观叙事——贸易政策——时，法院提醒大家谁才是实际编辑。上周，美国贸易法院震惊市场，阻止了特朗普关税大部分部分，给多头短暂注入了一剂兴奋剂。但在县法官还没签字，另一家上诉法院就推翻了先前的决定，恢复了关税，这让交易员们陷入了错位。结果是什么？一条混乱、紧张的市场表现，不知道是该定价政策清晰还是法庭混乱。

现在这是一种法律的困境，贸易变得不仅仅是地缘政治的问题，更是程序上的杂技。法院现在不仅是裁判，更是风险的作者。对于交易员而言，这不是一个关税体制，而是一个卡夫卡式的自选冒险故事，而最后的章节不断被删除。

与此同时，上周发布的美联储会议纪要显示，官员们不再以同样的节奏跳舞，迎接平稳着陆的旋律。他们强调了“艰难的权衡”——这是一种对现实的委婉说法，表明通胀并没有按照预期进行，经济增长也并非坚不可摧。市场的降息押注已经减半，而鲍威尔并没有眨眼。这对股票市场来说不是绿灯，而是在悬崖边缘的黄旗。

别忘了背景噪音变成前景风险：埃隆·马斯克抨击税法导致赤字飙升，中国抱怨科技限制，美国的财政鹰派在国债市场失调上吹响战鼓。

如果四月是一次宣泄，那么六月则是清算。

多头们仍在推进——但他们脚下的土地正在开裂。尽管买入下跌的交易者在四月获胜，但六月似乎成了他们的火焰试炼。竞技场在注视着。