利率反弹：回到关税头条，但财政状况仍然重要

长期收益率正在经历一些缓解，但我们认为，美联储收益率在接下来的几周和几个月中，将很难摆脱看空的印象。尽管关税头条主导了市场，但财政轨迹仍然很重要。欧元区利率可能会因50%的关税威胁而受到更大的压力，即使截止日期已被推迟。

从悬崖边缘回来，但欧盟50%的关税水平如今悬而未决

在英国和美国放假期间，风险情绪得以恢复。周末，美国总统特朗普将对欧盟施加的新威胁50%关税的截止日期延长至7月9日。这一转变是在欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯·德莱恩和特朗普之间的一次“良好通话”之后发生的。

风险资产的恢复还包括EGB与Bund的利差收窄，这一走势受到了穆迪将意大利主权评级展望上调至积极的进一步推动。Bund的交易一度回到与掉期平价的水平，但回归到更加明显的水平上要慢一些。长期Bund收益率的绝对水平也在一定程度上回落，10年期Bund收益率滑落回2.6%以下。虽然特朗普将截止日期推迟至7月9日，缓解了短期紧张局势，但这一威胁现在不再那么抽象，50%的具体关税数字依然影响深远。

在欧元曲线的前端，市场对欧洲中央银行的定价再次有所缓和，此前在周五贸易升级后，1.5%的最终利率前景曾初显力量。回顾过去几个月，市场一直将利率区间锁定在2%至1.5%之间，德国宣布支出计划后达到了顶部，而“解放日”后则到了底部。

年底的OIS前瞻利率已降至1.55%，但现在已回升至约1.6%。本周晚些时候将发布的5月消费者物价指数（CPI）初步数据，如果需要，应能为欧洲中央银行的降息提供支持，因此该定价应该能够维持在上述范围的下半部分。

美国利率将难以摆脱看空印象

在美国，温和的PCE平减指数几乎无法消除长期美债的看空倾向，特别是在关税激增仍然是真实威胁的情况下。税改法案在众议院通过后，关注点现在转向在参议院的变动，以缓解市场对财政轨迹的担忧。由于财政部长斯科特·贝森特就此问题发表了新的评论，市场也对夏季法规放松抱有持续希望。

与此同时，长期利率也经历了一些缓解，因为日本财政部在市场上考察关于政府债券适当发行规模的问题。上周20年期JGB拍卖的疲软还进一步助长了全球收益率曲线的看空陡峭化。

需要指出的是，尽管风险规避情绪浓厚，10年期美国国债收益率在延长的假期前仍一度超过4.5%，而与SOFR的利差甚至扩大。在亚洲恢复交易时，它们滑落至该阈值以下，但美国国债仍需通过本周的一轮供应来测试投资者的胃口，今天将开始新的2年期国债发行，接下来几天还将推出新的5年期和7年期国债。