外汇警报：美元仍然岌岌可危，穆迪发出财政警告

穆迪的警钟：尾部风险现在是交易的关键。

美元在这一周跌跌撞撞地走来，受到长时间预告但依然具有象征意义的穆迪降级的重创——现在是Aa1，不再戴着三A级的桂冠。交易员们知道这一切即将发生，但时机——正好在众议院预算委员会批准特朗普最新的税收和支出计划之前——给财政火焰加了油。穆迪直言不讳：债务和利息负担现在远高于同类主权国，而华盛顿没有切实可行的路径来缩小这个差距。以交易员的说法？财政的腐烂很快可能会严重体现在美元的价格中。

这不仅仅是另一项评级的脚注。在标准普尔和惠誉已经出手之后，穆迪成为最后的坚持者——可以说，债券市场仍然假装尊重它。再来看看“三重逆转”：美元走软，收益率攀升，股指期货则开始回落。这似乎要演变成一个经典的“风险规避”会议——抛售美元，债券抛售。又一次“卖掉美国”的重演。

讽刺的是？周末的税收协议被看作是促进经济增长的，但实际上只是为了延续现状而进行的一次昂贵的投机——用前置赤字换取政治光环。这个法案不会让经济获得第二次机会。充其量，它避免了一次增税。最糟糕的是，它加剧了通胀预期，并推动长期收益率上升，这反过来又有可能挤出所谓要保护的经济增长。随着赤字在可预见的未来仍预计在GDP的5%–7%之间，债券市场可能不会永远无动于衷。

在降级之前，我们一直在做空美元/日元，大家都假设我们会往下交易。更加陡峭的收益率曲线和日本央行（副行长内田再次暗示可能加息）的声音越来越大，只会给这笔交易增添分量。亚洲的风险偏好正在迅速消退，日元的避风港光环开始再次闪耀。

放眼整体，外汇市场正处于一个结构性转变之中。这并不是你以前熟悉的利率差异和前瞻指引的老套路。现在关注的是信誉——财政、机构和资本流动的稳定性。美元在结构上可能仍占主导地位，但裂痕在加深。强劲的资产负债表和重新回岸的供应链正在将新兴市场亚洲和部分G10货币对推回焦点。如果资本继续质疑美元作为终极避风港的角色，今年我们可能会迎来巨大变化。

6月中旬的TIC数据将是外资流动的关键脉搏检查。但也要关注加拿大的G7——如果财政部设法在公报中塞入任何外汇相关的语言，特别是在竞争性贬值方面，美元可能会面临更大的下行压力。

我总是告诉那些询问货币在未来12个月走势的人——通常他们期待我因为有几十年的经验而能够类似诺查丹玛斯般准确预测——我只是耸耸肩。事实是，我对尾部风险进行对冲。这就是工作。在这个市场中，更加疲软的美元就是许多人低估的尾部风险。

穆迪的降级并不是一个震惊的消息——但这却是一个提醒。财政腐烂不会快速发生，它会慢慢侵蚀——直到突然之间，它就不见了。美元并没有死，但也不再不可战胜。再加上外国撤资的低语以及结构性资本流出的非常现实的可能性，DXY在100.20的支撑开始看起来更像是一个目标，而不是这个星期的底线。