中国的软着陆尚未结束，关税减免无法解决结构性停滞

中国刚刚躲过了一记145%的关税重击，但不要将其误解为经济的转变。市场可能因头条新闻大幅上涨，但真正的故事并不在于避免了什么——而在于仍然存在的破碎的现实。关税可能暂时减免，但中国的经济依然在一场深刻的结构性放缓中挣扎，这种放缓被短期的缓解和头条戏剧掩盖。

当然，减免关税止住了伤口。GDP预测从4.2%上调至4.4%。不错。但从表面下看，经济引擎依然 sputters（喷吐）。一线城市的房价仍在下跌，消费者的支出已到达顶点，而农民工——中国劳动力的支柱——正陷入一种失业与工资压缩的有毒混合状态。官方城市失业率可能说是5.2%，但如果你认为这反映了真实情况，我有一些恒大债券要卖给你。

即使在新协议下，美国对中国商品的关税仍接近40%，而在特朗普之前仅为10%。这项“协议”的90天窗口只是一个创可贴，而不是治愈方案。没有长期框架，没有机构信任，也没有激励制造商推出新的投资周期，因为贸易条款可能在下一个季度的财报电话会议之前就会退回。

第一季度固定资产投资看起来强劲，但别指望它能持续。资本支出周期脆弱，商业信心不是建立在临时关税暂停的基础上的。同时，北京又将GDP的1-1.5%投入财政刺激，但这只是在堵漏，而不是推动新的增长。4月CPI下降0.1%，核心通胀仅为0.5%同比。消费品PPI？下降1.4%。这不是再通胀的反弹——这是通缩的警报。

曾经是中国中产阶级的储蓄罐的房地产市场，现在成了通缩的拖累。二手房价格持续下滑，财富效应已经翻转——消费者感到更加贫穷，而不是富裕，因此他们的消费也随之减少。零售动能停滞，刺激措施并未转化为需求。才是真正的故事。

所以我们直接说吧：这不是复苏。这是一个延迟的清算。关税的暂停有助于改善情绪，但中国依然在与多个方面展开斗争——房屋、就业、需求，现在还有在破裂的全球贸易体系中疲软的出口增长。收益率曲线并未发出复苏的信号。它正在为更多的通缩、更多的政策拼凑和未来更多的波动做好准备。

如果你想交易关税减免，没问题，但要紧缩止损，不要被迷惑。这依然是一个在寻求新的增长模型的结构性受损经济——而时间正在悄悄流逝。