关税的迷雾

根据劳工研究公司Challenger, Gray & Christmas的数据显示，3月份的裁员公告几乎达到了历史近乎创纪录的水平。上个月共发布了275,240个裁员公告。这一裁员数量在历史上仅在2020年3月COVID疫情爆发期间的美国停摆时较高。

3月份的ISM服务业指数下降至50.8，低于2月份的53.5。就业指数首次跌入收缩领域，读数为46.2%，比2月份的53.9下降了7.7个百分点。同时，NFIB的小企业乐观指数在3月环比降幅创下自2022年6月以来的最大。

与此形成鲜明对比的是，3月份的非农就业报告显示净新增就业岗位增加了228,000个。这一数字高于修正后的2月份的117,000，后者远低于原始2月份报告中的151,000。3月份的预估仅为新增140,000个就业岗位。然而，失业率从4.1%微升至4.2%。这份来自劳工部的相对乐观的数据显示，与大多数其他私营部门的就业数据显示存在矛盾。

然而，这让美联储主席鲍威尔面临了复杂的局面。经济的硬数据依然强劲，而通胀数据则过高，不会进行预防性降息。即便关税几乎可以保证经济衰退会比预期更早发生，它们同样也大幅推高了价格。通胀预计将会更快地上升，超过当前的3%速度。通胀已经达到一个严重打击中产阶级的水平。实际上，中产阶级正处于“生命支持”状态，富人和穷人之间的差距从未如此之大。在历史上，前1%的富人拥有的财富比整个中产阶级还要多。

但如今，资产价格的下跌正在摧毁顶层20%人群的资产负债表。标普500指数在上周四和周五仅在特朗普总统的解放日关税公告之后，就损失了10%的价值。

暴跌的原因非常明确：关税——至少在一开始发布的时候——远远超过了预期。原本只是对一些国家的互惠税，变成了全面施加且更高的税收。例如，对中国的关税现在已经提高到145%，尽管特朗普因股市和债市崩盘的压力而妥协，暂停了大部分关税为期90天。但在这次回调后，股票真的便宜了吗？标普500目前的交易倍数为20倍，基于明年预计的7%的盈利增长。这一倍数对一个最有可能不会实现的盈利增长率来说是相当高的。更有可能的情况是，盈利将出现减少，倍数会相应降低。

特朗普总统表示，他希望重建美国的制造业基础，平衡我们的贸易逆差，并利用关税收入来消除我们的财政赤字和支付减税——这一切都是高尚的努力。如果真是如此，那么实际上就不可能有任何重大贸易协议。消除关税不会实现总统的任何目标。例如，越南的工厂工人年均收入大约为3,000美元。中国工人的收入为8,000美元。而美国工厂工人的年均收入为35,000美元。因此，即便所有现有关税被取消，也几乎无助于平衡贸易逆差。也不会对我们的财政赤字产生丝毫影响。这同样也无法引导制造业的复兴。而且，不会有收入来抵消减税。但是，如果这个政府希望只是边际上减少关税，肯定也远远无法弥补工资差异、政府支持措施和美国以外的监管优势——换句话说，就是那些非关税壁垒用来获得相对美国的优势。

关税就是税收。我们仍然对所有国家施加10%的税率，而对中国则施加高达145%的苛刻税率。当你将这一税收上涨与劳动力下降、政府刺激结束、流动性减少，以及逆向财富效应结合在一起时，得到的就是经济收缩的加速和加剧。美国经济在这场贸易战开始之前就已经逐渐走向衰退和流动性危机。不论特朗普的关税政策如何扭曲，我们的通胀/通缩和经济周期模型依然显示衰退即将来临。真正的危险在于，这场衰退将会非常严重。

大多数顾问会说耐心等待，因为市场总会反弹。然而，在Pento Portfolio Strategies，你是听不到这种“买入持有”的废话。这一次，联邦储备和财政部在采取行动前都没有足够的掩护，直到损失变得绝对严重。换句话说，政府的“保护措施”将比以往来得更晚，而根据近期的历史，这通常发生得太晚，无法阻止损害，直到你的一半资金已经蒸发。积极和聪明的管理比以往任何时候都更为关键。