外汇警报：从避风港到抛售 – 美元摇摆不定，美国机构出现泄漏

昨天的感觉有些不对劲。到处都是烟雾信号——关于主权财富基金出售的耳语，以及中国在本周拍卖前抛售500亿美元国债的消息——果然，3年期国债拍卖结果很糟糕。提供580亿美元，但需求却毫无反应。美元负面？那是肯定的。

我最初的判断是经典的：债券抛售，收益率飙升——一次争抢现金的行动。避风港资产遭到削减，我想着美元可能因为流动性偏好而上涨。所以我在亚洲市场多买了一些美元。但国债继续泄漏。它们没有表现出作为避风港的特性——根本不是。与SOFR相比，它们变得非常便宜，而拍卖后的走势混乱不堪。

然后，我明白过来了。

讽刺的是，我昨天刚刚读完Apollo的Torsten Slok博士发来的报告——说实话，内容非常好——全在讲基础交易。这时警报真的开始响了。这不仅仅是价格体现衰退和美联储更多降息的问题了。这个叙述依旧活着——对的，这仍然是购买债券的一个理由。但现在更大的问题是什么？“出售美国公司”开始成型。

当你再加上管道问题——基础交易处于压力中，拍卖疲软，关于外国撤资的耳语——美元开始显得像洗衣篮里最脏的衬衫，至少在短期内。我们已经不在避风港的位置了；我们处在美国资产清算的模式中。金价在这里可能会大幅上涨，大家要注意。

我不会在这里告诉你要长期持有美元或欧元。我们现在处于极端状态——这一切就像是用胶带粘合在一起。不过，我通过1.1000水平增加了一些欧元；因为它的流动性特征高，而且对美国债券市场的影响较小，我认为这样做是有用的。欧元开始再次显现出在房间里成熟的形象。

与此同时，情况变得疯狂起来：

随着人民币贬值，现货交易在中国被阻止（彭博社） 30年期国债收益率上升20个基点， 10年期国债突破4.51%， 日经指数下跌5%， 而鲍威尔？他可能不想拯救特朗普……但让我们看看当杰米·戴蒙明天早上6点出现在33号自由大街时会发生什么。

是的，我知道——我同时看好美元和欧元。感觉很疯狂，但也许在这个边缘脆弱的世界里，这是一种完美的对冲。如果这转变成全面崩溃的模式，我仍然认为美元会猛涨。但目前，这个市场在狂喊“降低风险，保持灵活，保持干粮充足。”

而且无论你做什么——都不要相信这根管道。

人民币观察

这是彭博社中国市场团队今天早上对人民币的看法：“中国正以精心策划的步伐引导人民币贬值，以便央行在不破坏金融市场的情况下减缓贸易战对经济的影响。”

听起来不错。现实检查？只是松了一口气，因为这次修正并没有比预期高。关于贬值的熬夜恐慌涌现，因此市场做好了更糟糕情况的准备。然而，事实并没有出现——因此人民币反弹。

但让我们明确：这并不改变趋势倾向。结构性压力仍在持续，政治考量没有改变。如果明天我们不再交易+ USDCNH 7.50，我会感到非常惊讶。（部分是我自己的立场在说话）

更重要的是——以这种稳步的速度让人民币贬值，无法抵消全面关税攻击的打击。这些关税太大了。中国试图把握关键，但时间紧迫。

而且，别忘了房间里的大象：谁真的想在一个规则随时变化的市场中投资？哪里交易被阻止，货币又被根据地缘政治风向调整？

这一切的安排都写满了“资本外逃”。这不是某种天才的外汇工程。这是绝望包裹着的受控泄漏。裂缝正在显现。