在互惠关税的阴影下度过的一天

今天的重点

在美国，我们将关注特朗普实施互惠关税后的任何宣布。稍后，联邦储备委员会的巴尔金将发表讲话，而FOMC会议纪要的发布可能提供有关反应机制和美元流动性状态的线索。关于最近金融环境收紧的情况，我们预计美联储将采取观望态度，聚焦于通过口头指导来稳定市场，而不是立即降息。当前市场定价显示，今年几乎有五次25个基点的降息预期，5月份会议上首次降息的概率为50%。

在欧元区，今天的重点是欧盟对委员会提议对价值210亿欧元的美国进口商品征收高达25%的报复性关税的投票。这可能会引发华盛顿更具攻击性的反应。此外，我们还有一系列欧洲央行的发言人发声。管理委员会似乎一致认为美国的贸易政策攻击可能会对全球经济造成重大冲击，因此问题在于鹰派阵营仍然在多大程度上看到与关税相关的通胀上行风险。

隔夜，中国将发布消费者物价指数（CPI）数据。

经济和市场新闻

在美国，特朗普总统的互惠关税今天早晨6:01 CET全面生效，针对与美国贸易逆差最大的国家，而其他国家仍然面临10%的基础关税。值得注意的是，针对中国商品实施了104%的关税，继最近几天美国与中国之间贸易战升级后。关于中国可能的报复，包括人民币贬值和直接出售美国资产的猜测现在在媒体上广泛传播。

在周二晚上的白宫活动中，特朗普总统提到众多国家渴望达成协议，表达了对中国也会追求协议的乐观态度。此外，特朗普暗示他可能不会停止征收关税，预计将很快对药品进口征收重大关税。

在新西兰，新西兰储备银行将基准利率下调至3.50%（之前为3.75%），这一举措符合广泛预期。

在商品市场，周三早盘油价跌至四年来的最低点，布伦特原油现货交易在60-61美元/桶区间。

尽管风险资产出现进一步走弱，但长期美国国债收益率自昨天以来上涨了20个基点。此次抛售主要集中在债券市场，表明其背后可能是期限溢价的修正。关于中国出售美国资产、对冲基金减持美国国债的传言以及昨日3年期国债拍卖的需求疲软都是潜在原因。市场将等待今晚的10年期美国国债拍卖结果，这将进一步暗示自昨天以来收益率的修正是否增加了对久期的足够需求。

在欧元区，欧洲央行的发言人似乎在警惕新美国关税带来的重大需求冲击。德国的纳格尔（鹰派）表示，华盛顿的新贸易政策“严重恶化了全球经济前景”，而西姆库斯（中立/鹰派）则表示下周“将需要25个基点的降息”，尽管他没有提供关于他是否预计6月再降息的指导。

在瑞典，根据HOX Valueguard的数据，3月份房价环比持平，此前1月和2月有所下降。交易量的减少突显了家庭的悲观情绪正在转化为实际数据。在未来几个月，住房市场面临进一步下行风险。股价下跌影响家庭财富和整体情绪，可能会抑制房价的增长。此外，交易量的减少表明供应增加。然而，关于降息的猜测可能会提供一些缓解。

在丹麦，工业生产在2月份反弹，较1月份大幅下降后增长了5.1%。尽管有所改善，但过去三个月的产出仍低于前一时期，部分原因是制药生产的波动。

在地缘政治方面，美国财政部长贝森特批评中国升级贸易战的紧张局势，称其为“一个大错误”，而白宫则澄清了对额外50%关税的执行。此外，在参议院财政委员会听证会上，USTR格里尔确认特朗普总统不会对新的全球关税给予豁免，同时各方正在努力加快贸易谈判。格里尔还澄清，中国造船在美国港口的费用提议并不一定会全部累积。

在乌克兰，泽连斯基总统宣布抓获两名在乌克兰东部为俄罗斯作战的中国公民，这引发了对中国在冲突中参与的担忧。乌克兰正寻求中国和美国的回应，而美国国务院对这些说法表示不安。

股票市场：又是一个波动的交易日，股市大幅下跌，VIX回升至50以上。股市的80%受到特朗普的影响，15%来自意外的收益率反弹（详细见下文），5%是由于超卖的定位。然而，仅从估值来看，并没有太低以至于可以 outright 购买的理由，宏观数据完全过时，第一季度的收益也是如此。这就是为什么股市无法简单地“应对”新关税威胁，以及我们为何不在“所有都已计入”的阵营。

原本看似是股市反弹的一天，但却被特朗普的新关税威胁（这次是针对药品）和中国没有退让的零迹象所压制。标准普尔500指数收盘下跌1.6%，距离2月份创下的纪录下降了19%。这并不是一次投降的交易日，远非如此，投资者在买卖时非常挑剔。投资者和我们被收益率的变化所震惊，使房地产和消费品类股大幅下跌。材料股也表现突出，因为人们担心关税会如何影响中国经济。与此同时，银行、工业和公用事业等一系列行业表现优于大盘，显示出投资者在关税的不确定性很高时尚不愿意增加太多的周期性风险。

亚洲和欧洲的期货市场今晨形成追赶之势，日经225指数在昨日反弹后下跌近4%。尽管现在超过100%的关税已经生效，但中国的投资者情绪相对平稳（恒生指数下跌1.6%，深圳甚至上涨0.6%）。

固定收益和外汇：高风险资产在昨日交易开盘时上涨，但随着特朗普政府坚定实施互惠关税（以及中国的50%附加税）的意图，市场的顺风逐渐消退。标准普尔500指数收盘下跌1.5%，在开盘时曾上涨4%。这强调了当下极端的日内波动。自昨日以来，美元指数（DXY）下跌了1%，而欧元/美元回升至1.10以上。欧元/瑞士法郎跌破0.93，风险情绪再次恶化。欧元/挪威克朗突破12，因为能源价格进一步下跌。布伦特原油今晨交易在每桶60.5美元，创下自2021年初以来的最低水平。尽管高风险资产出现抛售，但长期美国国债收益率仍上涨20个基点。