361,000位新朋友，但钱在哪里？XTB股价因第二季度业绩未达预期而暴跌

XTB股价（华沙证券交易所：XTB）今天早上（星期五）暴跌超过6%，因为这家波兰金融科技经纪商发布的初步业绩令投资者失望，尽管其客户获取和收入增长创下新纪录。尽管季度收益看起来还不错，但与上半年的数据相比下降了11%。不过，分析师认为这可能只是短期的调整。

XTB净利润低于分析师共识

XTB报告第二季度净利润为2.161亿波兰兹罗提，较去年同期的1.6亿波兰兹罗提有所增加；然而，这一数字低于分析师共识预期的约2.4亿到2.5亿波兰兹罗提。虽然与2025年第一季度相比，季度利润有所增长，但上半年的结果显示，与2024年上半年相比下降了11.4%。

在六个月期间，合并净利润达到4.101亿波兰兹罗提，较2024年上半年的4.630亿波兰兹罗提下降。尽管经营收入创下新高，同比增长23.8%至11.6亿波兰兹罗提，但这一下滑仍凸显出来。

该经纪商的成本结构揭示了利润下降的原因。上半年的经营费用猛增48%，达到6.087亿波兰兹罗提，主要由于市场营销投资跃升69%，达到2.644亿波兰兹罗提，因为XTB展开了激进的客户获取活动。

客户增长创纪录却未能打动投资者

尽管未能达到利润目标，但XTB提供的客户指标令人印象深刻，通常会让投资者感到兴奋。该公司在上半年增加了361,643名新客户，同比增长55.7%。活跃客户数创下853,938的新高，同比增长近70%。

7月继续保持这一势头，仅在30天内就有超过61,900名新客户加入平台，这表明第二季度的客户获取步伐167,339并非偶然。

然而，波兰经纪商Trigon的分析师Maciej Marcinowski指出，客户获取相比预期稍显失望，有些人认为XTB在2023年第三季度应该恢复每季度增加18万到19万新客户的水平。

“一方面，我们对2025年的净利润预测需下调3-4个百分点。然而，如果我们关于本季度市场做市的负面贡献的假设成立，我们的模型显示未来几年的预测可能会向上修正，”Marcinowski对初步结果进行了评论。

做市利润承压

收入故事也可能揭示为何尽管总体增长强劲，投资者仍然感到担忧。每手盈利——这个对差价合约经纪商来说关键的指标——从2024年上半年的289波兰兹罗提下降至251波兰兹罗提，反映出公司做市业务面临的市场条件严峻。

Marcinowski建议，第二季度的做市收入可能实际上已经转为负值，这对XTB的商业模式来说是一个重大变化。“我们可能还要冒险说，这个季度的做市收入甚至略微为负，而我们原本预计为5800万波兰兹罗提，”他指出。

每手盈利的下降是在交易量激增41.5%至423万手的情况下发生的，这突显了即使活动增加，市场条件也会压缩利润率。

货币风险

除了利润压力，XTB还面临显著的外汇风险。上半年的财务费用飙升至8510万波兰兹罗提，较去年同期的51.3万波兰兹罗提大幅增加，主要由于负货币差异约为4000万波兰兹罗提。

“经营结果比预测低7%，而净利润的偏差则由于4000万波兰兹罗提的负汇率差异（我们原本假设为2000万波兰兹罗提），”Marcinowski补充道。

这种外汇影响大约是分析师预期的两倍，促成了底线结果的明显不及预期。

投资模式持续

首席执行官Omar Arnaout强调，XTB仍处于投资模式，优先考虑市场份额的增长，而非短期盈利。因此，他保持了去年我访问XTB总部时提到的战略。公司预计2025年的总运营成本可能较2024年上升40%，市场营销费用可能增加80%。

“尽管在波兰和海外市场的市场营销支出大幅增加，但我们仍将客户获取的平均成本维持在相似水平，”Arnaout说道。“我也相信，我们将在今年日历年超过200万客户的门槛。”

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技术面疲软与分析师反应混合

从技术角度看，周五的下跌将XTB股价推向70波兰兹罗提的支撑位，该支撑位代表了自2024年5月以来一直限制该股的上行通道的下边界。由于股价跌破200日指数移动平均线，图表上出现了明显的下行缺口。

分析师的情绪依然分化。虽然有些人认为结果中立，并将此次抛售视为买入机会，但其他人则对盈利指标的走势表示担忧。

根据波兰财经记者及分析师Arkadiusz Jóźwiak的说法，投资者倾向于对XTB的盈利报告产生负面反应，尽管该公司通常会在随后的时间内迅速反弹。

“XTB实际上重置了今年的所有收益。然而，如果股价未跌破目前约70波兰兹罗提的水平，这可能在比5月份超过90波兰兹罗提的价格吸引更多更具吸引力的买入机会。特别是当我们看最近几年的公司价格历史时，自疫情低点以来，其价值已增长超过2500%，几乎保持不变的增长，”Jóźwiak评论道。

来自mBank的Mikołaj Lemańczyk指出，尽管客户KPIs依然强劲，“结果提醒我们，有时在每手盈利方面会出现较弱的季度，而这在进行长期公司分析时必须考虑。”

XTB从传统差价合约经纪商向全面金融科技平台的转变仍在继续，但周五的市场反应表明投资者希望看到这种演变能与出色的客户指标相结合，转化为可持续的利润增长。

XTB股价在7月初也因一位平台客户描述的 alleged hack 受到负面影响。尽管XTB没有确认事件，但公司在应对公众舆论时加强了安全措施，并宣布计划推出强制性的双因素身份验证（2FA）。

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