中东欧：生产者价格对商品和服务的影响各有不同

关注焦点

今天，罗马尼亚的净工资年增长率在12月份达到了4.8%。上午8:30，匈牙利将公布1月份的通货膨胀率。上午10点（中欧时间），波兰将发布2025年第四季度的GDP数据。中午，塞尔维亚中央银行将发布利率决策。

经济动态

今天，我们继续讨论近年来生产者价格的发展。这一次，我们比较中东欧8国（CEE8）生产者价格的平均增长与商品和服务的通货膨胀（同样为CEE8的平均）。从图表中可以明显看出，生产者价格的上升与商品和服务的通货膨胀上升是相关的。高峰出现在2022年中期，此后价格压力有所缓解。从根本上讲，生产者价格与商品通货膨胀之间的关系受到了成本传递机制的主导。生产者价格的上升表明企业面临原材料、中间产品和能源等输入成本的增加。企业调整其产出价格，以至少维持利润率。此外，成本增加往往比成本减少更容易被转嫁，这可能也反映了2020年至2025年间变化的动态。生产者价格与服务通货膨胀之间的关系则更加间接，结构性也较弱。服务通货膨胀反映了劳动密集型和主要面向国内的行业的定价。由于许多服务是不可交易的，因此它们的通货膨胀特征在更大程度上取决于国内的成本条件。然而，有趣的是，商品的通货膨胀回到了疫情前的水平，而服务的通货膨胀仍然保持在高位——大约比2020年观察到的水平高出3个百分点。总的来说，中东欧地区的去通货膨胀过程主要是由商品价格主导的，而服务的通货膨胀则更为逐渐地回归正常。

市场动向

今天，塞尔维亚中央银行将举行利率决策会议，我们预计政策利率不会改变，尽管近期通货膨胀有所缓解。匈牙利中央银行会议的会议纪要显示，保持1月份基准政策利率不变的投票是全体一致的。此外，从3月开始，匈牙利将银行的存款准备金率下调2个百分点至6%。在波兰，中央银行行长瓦诺罗夫斯基承认，目前没有反对在3月份降息的理由。某些不确定性仅源自尚未公布的1月份通货膨胀数据。他认为2026年的目标利率为3.5%是现实的。波兰财政部在常规拍卖中售出了价值118.7亿波兰兹罗提的债券，需求强劲，达到258.4亿波兰兹罗提。在补充拍卖中，还售出了价值13.8亿波兰兹罗提的债券。捷克在周三的2029年、2034年和2036年政府债券拍卖中也享受到了强劲的需求。最后，斯洛伐克今年首次成功返回国际资本市场，发行了一只规模为20亿欧元的20年期债券。该交易的定价为MS+110个基点。