当雨水倾盆而下时

由于零售销售数据在12月未能实现月度增长，昨日美元走弱。年底的年增幅从一个月前的约3.6%退回至2.43%。这使得亚特兰大联邦储备银行的GDPNow对第四季度的预期下调至3.7%。这个数据在1月初时还徘徊在5%以上。

更糟的是，某些群体的拖欠率上涨至疫情以来的最高水平，这与消费者信心减弱、就业数据疲软以及对生活成本危机的日益抱怨有关——白宫对此更是希望避而不谈。

但这可能确实在发生。美国消费者支出可能这次真的在减弱。这对一个以消费者支出为主要增长支柱的经济来说是一个重大威胁。庞大的人工智能投资肯定会继续发挥重要作用，但它未必能在净基础上创造就业机会，也无法在短期内缓解生活成本。

如果是这样的话，美国的双速增长将需要美联储的支持才能好转。这就是为什么我们看到美国2年期国债收益率——最能反映美联储预期——跌至3.5年低点，而美元走弱。收益率下滑和美元贬值对股市是利好的，但也有其细微之处。温和的美联储政策加强了板块轮换的交易，并激发了对小型股和非科技公司的需求，而非大型科技公司——后者最终受益于美元贬值，但现在正因其雄心勃勃的人工智能投资计划受到投资者的质疑，这些计划越来越依赖债务融资。

而这一点非常重要。大型科技公司的一个亮点——使这些公司相对不受利率周期和全球危机影响的原因——是它们强大的资产负债表和充裕的自由现金流。但过去三年的大量投资已经消耗了这些现金，迫使它们转向债务市场。谷歌本周刚发行了200亿美元的债务，此外还在去年11月发行了175亿美元，并不是唯一一家。Meta在10月份发行了300亿美元的债务，自去年9月以来，甲骨文已经发行了高达430亿美元的债务，而亚马逊则发行了150亿美元。问题在于，债务的增加改变了它们的杠杆状况和风险动态——这应该会对估值造成压力。

显然，温和的利率环境会有所帮助。但目前，投资者关注的是估值。标准普尔500指数昨日接近历史高位，而其平权版则创出了新高。道琼斯指数和中型股指数也延续涨势，刷新记录。小型股则显得更加谨慎——这可能反映了主街数据的快速恶化。

今天，美国将发布最新的就业数据——原定于上周五公布，但由于部分政府关门被推迟至今天。预期较低。预计美国经济在1月份新增约66,000个非农就业岗位，而工资增长将降至年同比3.6%。失业率预计将保持在4.4%左右。

不过，深入挖掘的话，16到24岁年龄段的工人失业率在12月超过了10%。困境是真实存在的。

一组疲软的数据可能会进一步强化鸽派美联储的预期，推动短期美国收益率和美元进一步走低，同时支撑板块轮换交易。强于预期的数据可能会降低人们对美联储提前降息的预期，但不会改变美国经济中部分领域（排除科技）正走向错误方向的总体叙事。主街需要美联储的帮助。而支出的减少则可能缓和通胀，从而使美联储能支持经济。

美联储基金期货现在倾向于四月份可能降息，而不是六月份。六月份降息的概率接近80%，而今年早些时候则在50-50左右。四月份降息的概率为42%，越来越接近抛硬币的可能性。

日元是美元走软的最大受益者之一。今晨汇率在日本的USDJPY跌破153，这一意外的走动发生在高市当选周末的快选之后。下一个关键支撑位是152.18——2025年4月到2026年1月反弹的38.2%斐波那契回撤位。跌破该水平将意味着日元近一年的贬值结束。

其他地方，科技领域则在承诺与压力之间波动。台积电在宣布今年1月营收跃升37%后，继续在未探索的领域中扩展涨幅——部分原因是去年春节在1月，这一数字仍与其今年30%的增长目标保持一致。亚洲科技股票则因美联储和中国人民银行的支持而升至历史新高。

软件股票的表现则不那么乐观——面临最新一波的疲软，这源于一家名为Altruist的人工智能初创公司发布了一种新工具，帮助财务顾问为客户个性化投资和财富管理策略。查尔斯·施瓦布此前温和上涨，却突然跌倒，减少了超过7%。这一消息中断了软件股票的反弹，后者正经历着上周Anthropic的类似发展导致的疲软。

人工智能启用者与软件股票之间的差异显著，以至于软件的下跌开始显得对那些相信AI工具不会一夜之间取代所有律师和客户顾问的人们有吸引力。

但我又知道什么呢……