强劲增长，疲软通胀

2025年的最后一个季度以强劲的表现结束，GDP环比增长0.3%，超出了欧洲央行（ECB）工作人员预测的0.2%。这一增长意外主要受益于德国、西班牙和意大利的表现强于预期，而法国的增长则如预期一般，尽管增幅较小。私人消费在推动第四季度增长中发挥了关键作用，这种增长在整个欧元区范围内都是普遍的。这支持了欧洲央行对经济状况“良好”的评估。然而，随着2026年的开始，更近期的指标显示出经济发出的混合信号。综合采购经理人指数（PMI）在1月份略微下降至51.3，低于51.5，仍然表明温和扩张。虽然PMI的意外走低，但近几个月的波动性显著。尽管综合PMI总体保持稳定，但服务部门的 downward trend 值得密切关注。

1月份的整体通胀年率降至1.7%，低于欧洲央行设定的2%目标，较12月的2.0%有所下降。这主要是由于能源价格通胀大幅下降，从-2.1%降至-4.1%，反映出显著的基数效应。服务价格通胀意外走低，月度价格涨幅维持在约0.1%的非常低水平（季节调整后）。这发出了稍微鸽派的信号，因为服务价格通胀一直是欧洲央行关注的重点。除了能源的基数效应外，1月份的通胀数据还受到特定国家政策措施的影响，例如德国对餐饮业的增值税减免和荷兰对住宿的增值税提高。这些因素使得我们很难从1月份的通胀数据中得出确切结论，但我们将其视为因服务业而导致的疲软数据。

在连续第五次会议上，欧洲央行将其关键政策利率维持在2.00%不变，符合预期。在新闻发布会上，行长拉加德强调了一些积极因素，比如低失业率（12月为6.2%）、稳健的私人资产负债表和增加的公共支出，这些都促进了第四季度的强劲增长。她淡化了对通胀低于预期和欧元升值的担忧。尽管整体通胀已经低于欧洲央行的2%目标，我们认为仍存在继续维持存款利率不变的明显倾向。有关详细信息，请参见欧洲央行评论：强调积极因素，2月5日。

欧盟和印度最终敲定了一项耗时20年的贸易协议。该协议将在七年内取消两地区之间超过90%的商品关税。目前，欧盟进口的简单平均关税率为15%。11月份，印度仅占欧元区总出口的1.5%，远远落后于占14.2%的美国。虽然短期内由于当前出口有限而不太可能出现经济变化，但长期潜力巨大。印度是全球增长最快的经济体之一，预计到2030年GDP年增长率约为6.5%，这使其成为一个关键的新兴G20经济体。印度不断扩大的中产阶级为欧洲汽车制造商提供了重大机遇。汽车关税将逐步从110%降低到低至10%，而汽车零部件的关税将在五到十年内完全取消。