黄金正在修复贸易逆差，但仅仅是纸面上的

摘要

飙升的黄金价格和强劲的海外需求促使大量实物黄金流出美国，机械性地缩小了贸易逆差。但不要将此误认为经济的改善。

黄金的转移反映了地缘政治压力下的资产重新配置，而不是真正的经济活动，这就是为什么经济分析局在很大程度上将其剔除在GDP之外的原因。当黄金被排除在外时，贸易逆差看起来比表面上所显示的更糟。

闪耀的并非增长

从2000年到2020年，黄金的现货价格平均低于每盎司1000美元。在2020年，黄金首次突破2000美元。到2025年3月，它超过了3000美元，10月时突破了4000美元，而今天黄金的交易价格接近5000美元每盎司。

黄金和其他贵金属的价格现在处于历史高位，投资者和中央银行寻求保护以防范地缘政治风险、政策不确定性和实际利率下降。提供未来价格指引超出了本报告的范围。已经有众多经济学家尝试预测黄金价格，但我们不打算再添加到这个已然拥挤的“墓地”中。

目前理解黄金的重要性不在于价格预测，而在于需求的组成。对黄金的需求越来越多地来自大型机构投资者和ETF，以及海外投资者。一些与加密货币相关的公司也在购买实物黄金，以支持与黄金挂钩的代币。1因此，大量黄金正被运出美国。

这种贵金属出口的激增机械性地缩小了美国的贸易逆差。在正常情况下，逆差的缩小会支持稳定的GDP增长。然而，在这种情况下，表象却具有误导性。

原因很简单：大多数跨国界的黄金交易反映的是资产重新配置，而非真实的经济活动。非货币黄金贸易并不代表新商品或服务的生产，因此对GDP没有实质性贡献。因此，最近的“黄金热潮”不会表现为更强劲的经济增长，即使它对头条贸易统计数据产生了明显影响。

这一区分很重要，因为它强调了表面上“正常化”的贸易逆差其实并非如此。

为什么黄金贸易在GDP中被大幅排除

经济分析局（BEA）的任务是衡量经济生产，而非现有资产的重新配置。黄金通常有两种用途：作为生产的原料（例如，珠宝或电子产品），或作为价值储存（如金条、金块和金币）。最近流入流出的黄金大部分都属于第二类（见图1）。

由于大多数非货币黄金贸易代表的是投资流动而非生产，BEA将黄金的进出口剔除在GDP之外。BEA并不依赖波动的贸易流，而是使用一个更简单的黄金净出口代理指标：国内黄金生产减去工业用途。2在正常情况下，这一调整足够小，以至于不被注意。然而当黄金交易激增时，头条贸易数据与GDP相关活动之间的差距可能变得很大。

这正是现在发生的情况。黄金进口和出口的大幅波动扭曲了贸易数字，而并没有传达任何对基础经济活动的实质性变化。