尽管地缘政治，但宏观展望有所改善

在新闻报道中，地缘政治 overshadowed 在2026年初的宏观环境相对良好的局面。虽然市场对美国在委内瑞拉的干预和突然提出的关于格林兰控制权的关税威胁感到不安，但这些事件很快就消退了，留下了一种对接下来可能发生的事情的不安感。1月末，油气价格的上涨不仅仅是因为寒冷的冬季天气，还因为美国据说正在考虑对伊朗进行军事打击。

即便如此，金融条件的变化总体上对经济增长是支持的。油价往往低于去年夏天的水平，股票和其他周期性资产表现强劲，美元普遍走弱。而经济也在做出回应——全球制造业PMI从2025年初因贸易大战引起的下滑中恢复，尤其是在亚洲地区。

贸易战的不确定性自然还没有完全消退。除了格林兰的故事外，美国总统特朗普还威胁对韩国提高关税，并对那些购买伊朗石油或向古巴出口石油的国家征收次级关税。但从大局来看，值得注意的是，过去6个月所有美国进口商品的平均关税率仍然在下降。根据我们对与台湾达成的最新贸易协议的估计，平均的替代前关税率接近17%——相比去年的5月份接近26%下降。根据实现的关税收入和进口价值，11月份的实际替代后关税率仅为12.1%。

分析师共识继续上调对美国2026年经济增长的预期（2.3%），并保持欧元区的预期稳定（1.2%）。在美国，高频劳动力市场数据在去年大部分时间走弱后似乎已趋于稳定。美联储主席鲍威尔表示乐观，认为下行风险现在正在减轻，因为美国中央银行在1月维持了货币政策不变。在欧元区，市场的短期通胀预期已降至欧央行2%的目标以下，但经济增长在第四季度仍然意外向好。我们预计欧央行将在2月初的会议中重申其货币政策“处于良好状态”的指导，并在2026年和2027年内保持当前的政策利率不变。

在1月底，特朗普最终提名凯文·沃尔什为新的美联储主席。沃尔什拥有可信的履历，具备美联储理事会和私营金融部门的经验。市场对此消息反应积极，美元重新走强，贵金属的价格则回落。需要注意的是，市场对短期政策利率的定价受提名的影响不大。虽然沃尔什有时在呼吁美国降低利率方面与特朗普站在同一阵线，但我们仍然认为他的提名应当减少人们对美联储独立性的担忧。

此外，国会对特朗普试图影响中央银行家的举动表示反对。参议员汤姆·提利斯誓言在司法部对鲍威尔展开刑事调查后，阻止任何新的美联储提名。提利斯在沃尔什被提名后重申了他的立场，但我们普遍认为该提名应该能被参议院接受。美国最高法院在1月中旬的听证会上也对对库克州长的指控表示质疑。随着市场的长期通胀预期稳定，美联储依旧展现出抵御政治影响的韧性。