随着美国寻求结束乌克兰战争，紧张局势加剧

本周关注热点

今天在德国，我们将收到11月份的Ifo指标。上周五发布的PMI数据令人失望，尽管这主要似乎是对过去几个月非常高数据的“调整”。即使在下降之后，综合PMI仍然处于一年半以来的最高水平，排除10月份的数据。

周三，我们将关注英国，财政大臣里夫斯将公布秋季预算。英债和英镑将会对不可避免的财政紧缩以及财政缺口是否得到足够弥补非常敏感。最近里夫斯放弃提高所得税率的计划，使得市场对英国的看法变得悲观。

周四，我们期待欧元区的信贷增长数据和10月份的丹麦零售销售。关于零售销售，我们的消费监测显示10月份实际零售支出月度下降了0.6%，我们预计消费增长将保持低迷。

在本周结束时，我们将收到德国、法国、意大利和西班牙的通胀快报，这将几乎完全揭示出欧元区在下周整体数据公布之前的通胀情况。

经济与市场新闻

在乌克兰战争中，美国国务卿马尔科·鲁比奥表示，日内瓦的和平谈判“显示出重要进展”，但拒绝分享细节。周日，美国总统唐纳德·特朗普呼吁乌克兰接受28项计划，指责乌克兰和欧洲未能达成停火。

在欧元区，11月份的PMI接近预期，综合PMI从10月份的52.5微降至52.4（预期：52.5）。制造业PMI从50.0降至49.7（预期：50.1），服务业PMI从53.0上升至53.1（预期：52.8）。价格指数显示输入价格有所上升，而输出价格略微下降。通胀仍在控制之中，风险已经从过高转变为过低。随着经济增长依旧强劲，我们预计欧洲中央银行在未来一年将维持2.0%的利率，即使通胀预计将降至2%目标以下。

欧洲中央银行的谈判工资指标在第三季度降至1.9%（预期：2.5%），较第二季度的4.0%和第一季度的2.5%明显下滑。工资的快速下降对我们预期的欧洲中央银行政策利率不变构成下行风险，因为这会降低服务业通胀，而服务业通胀是整体通胀的主要支撑。

在美国，纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯表示，他仍然看到“进一步调整的空间”，支持在12月的下次会议上降息。市场现在预计12月降息的可能性约为60%。与此同时，联邦储备副主席菲利普·杰弗逊和波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯并未对短期利率前景发表实质性评论，而达拉斯联邦储备银行行长洛根重申她此前的观点，即她在12月降息将面临困难。

11月份的快报PMI接近预期。制造业PMI从10月份的52.5降至51.9，似乎比 headline 指数所示的要弱。订单-库存平衡急剧降低至46.1，较49.5显著下滑，其他条件不变，更弱的订单-库存关系也预示着输出增长将减弱。另一方面，服务业PMI从10月份的54.8上升至55.0，同时新订单和价格指数也有所上升。总体而言，这一快报对美联储来说是一个混合信号，尤其是制造业增长势头令人担忧。

股票市场：股票在周五稳定下来，此前一周曾多次尝试未果。标准普尔500指数最终上涨1%，罗素2000指数上涨3%，而欧洲Stoxx 600指数小幅下跌0.3%。重要的是，这并不是由上周最被抛售的股票引领反弹。市场看到的是一种选择性轮动，投资者在购买最重抛售的人工智能股票（比特币尽管上周五下降2%，而过去一个月下降了20%）时保持谨慎。相反，小市值和原材料、医疗保健、消费品等行业表现最佳。同样，今晨我们也没有看到反弹扩展到人工智能硬件区域——亚洲，尽管欧洲和美国的期货都是上涨的。

对我们来说，选择性反弹是合理的，因为上周的抛售是异常的——不是在幅度上，而是在于股票抛售的幅度与其他资产类别并不同步。尽管标准普尔500指数比其高点低4%，但收益率、铜价、黄金和信用利差却几乎没有变化。我们将这一解读为11月份的抛售既不是由宏观因素驱动，也不是流动性相关。因此，对人工智能主题外的股票（如欧洲市场）的基本面联系应该是有限的。

那么这是一个买入机会吗？在某种程度上，是的。我们对于股票持积极态度，预计未来3-6个月内会略微超配股票。然而，股票抛售未能在其他资产类别中得到体现，这也意味着支撑的定位缺失。投资者并未恐慌性涌入债券——相反，根据11月份的基金经理调查，现金水平极低。我们的修正监测显示，例如VIX、CTA对冲基金贝塔或多空差距等指标，远未出现超卖。因此，目前我们暂时不打算进一步增加股票的超配。

固定收益和外汇：美联储鸽派的威廉姆斯讲话使美国利率下滑——10年期国债收益率从4.15%降至4.05%——并将12月降息的概率从FOMC会议纪要后的7个基点调高至16个基点。这提振了风险情绪，使股票在经历一周的低迷后最终收盘上涨了约1%。今晨股票期货上涨，而日本因假期休市。美元的强劲表现将欧元/美元拉向1.1500。欧元/瑞典克朗和欧元/挪威克朗的交易价格分别在11.00和11.80左右。