中国的房地产市场再次进入北京的关注视野

上周，北京突然重新认识到房地产市场GDP的灾难循环，感觉有点像看着一个发誓自己已经扑灭火焰的消防员回到火灾现场。几个月来，观察中国的人们情绪化地将房地产视为一个无法修复的缓慢崩塌——恒大幽灵塔、空置的预售以及全国遭受重创的资产负债表，形成了一种金融庞贝遗址的局面。然而，我们又回到了这个话题：房地产再次进入视野，北京再次进入战场，市场再次在讨论这一轮刺激政策的滴灌是否在传达决心……还是绝望。

尽管人工智能产业政策的宣传声势浩大，残酷的真相依然不变：房地产仍然是中国经济太阳系的引力中心。在2021年的爆发之前，房地产及其上游和下游产业链大约占GDP的四分之一。现在可能接近中间的十几个百分点，但心理负担没有改变。房价下跌是一个国家财富的最大抑制因素，在这里家庭大约有70%的资产停留在砖瓦和水泥里。如果房地产不景气，消费信心便会崩溃。如果消费者不消费，北京便无法实现重新平衡。这是中国宏观经济游戏的旧规则；它们并没有过期。

特朗普在四月份的125%关税冲击像震荡弹一样触发市场，蒸发了幸存于漫长冬季的微薄购房者信心。今年早期存在的任何绿 shoots 瞬间被扼杀。10月份新房销售同比下降20.8%，绝对悬崖——相比之下，去年同期几乎持平。价格再次下跌：新房价格同比下降约1.6%，二手房价格同比下降超过5%。而在前线的每个人都知道，官方数字低估了真正的下降，因为地方政府仍然严格管理新房的价格标签。

因此，北京再次发出“帮助即将到来”的信号，但说实话：这个剧本早就千疮百孔。他们削减了首付，提高了贷款价值比上限，考虑放宽抵押贷款利率，放宽购房限制，并给半建成的僵尸塔楼抛出救命绳。现在下一轮——抵押贷款补贴、所得税退税、降低交易成本——看起来更像是表面功夫而非催化剂。在疲软的劳动力市场中，价格激励无法启动需求；它们只是减缓出血。

核心问题是结构性的，极其简单： 中国有太多的房子——完工、未完工及投资者持有的房子——而买家却太少。

过剩的真实规模不透明，但它是巨大的。想象一下：

一个堆满了完成但未售出的单位的仓库，
一片海洋般的半建成公寓等待救助资金，
还有投资者终于妥协的二手房和三手房的影子库存。

这就是为什么二手市场比新建住宅数据更重要：现有库存是恐慌的真正源头。

北京陷入僵局。如果他们真的想要稳定房价，他们需要超越小修小补，部署财政火力——直接由政府购买未售出的单位，并大规模转换为可负担的租赁房。几个一线城市已经在这方面试探性地迈出了步伐，但只是象征性地。将从幽灵公寓切换到公共住房，才是中国最接近的可行“断路器”。

但是由于党对技术自给自足的痴迷，财政空间受到限制。每一个用于救助房地产的人民币，都是一个未能流向半导体、电动汽车电池、航空航天、人工智能基础设施或量子梦想的人民币。中国希望摆脱中等收入陷阱，但它也想阻止房地产市场在自己的重压下崩溃。这两个优先事项现在争夺着同一块钱包。

结论

北京对房地产的重新关注是受欢迎的——它仍然是中国最具系统性重要性的行业。但这不是2009年，增援也不是冲上山坡的骑兵。剩下的政策工具要么太小，无法撼动整个局面，要么对北京来说，在大规模上投入太过昂贵。在我们看到有意义的、协调的财政购买过剩住房库存之前，房地产市场将继续缓慢拖累增长，消费和情绪。

中国并没有输掉这场战争。但弹药箱每个月看起来都在变得更轻。