政策重置：财政、货币和贸易框架如何塑造2026年

执行总结

我们预计2026年美国实际GDP增长为2.3%（年平均）。这一改善的前景反映了更加支持性的财政政策环境、较少限制性的货币政策设定以及不再像今年那样几乎持续升级的关税制度。

韧性的消费者继续帮助支撑经济活动，尽管消费者支出在2026年并不打算成为增长的强劲驱动力。《一项美丽的巨型法案》（One Big Beautiful Bill Act, OBBBA）中的税收政策改变在未来一年提供了一些缓解，特别是对于低收入和中等收入家庭，急需这样的支持。

商业固定投资一直受到与科技和人工智能相关的各种开支的支撑，并将持续保持这种趋势。投资友好的税收政策变化在边际上提供了帮助，同时较低的利率和明年预计政策不确定性的下降也将有所助益。这些因素应帮助支持传统资本支出类别的投资增长，而这些领域最近一直表现较差。

关税率短期内不会回到2024年的水平，但我们认为2026年将显示2025年是美国平均有效关税率的峰值。这反过来对2026年的美国经济增长是一个积极信号，因为贸易政策变得相对不那么限制。

通货膨胀仍在3%左右徘徊，原因在于服务价格放缓与关税引起的商品价格上涨之间的博弈。我们预计到明年年底，通货膨胀仍将高于2%。话虽如此，我们对核心个人消费支出（PCE）通货膨胀的基础预测是2026年四季度同比增长为2.6%，这标志着一个方向上的改善，较软的劳动市场、稳定的通胀预期以及明年某些关税减免的前景都将帮助通胀回落。

由于政府数据因停摆而无法获取，替代指标对就业市场描绘出复杂的图景：并没有明显改善，但也没有崩溃。更强的经济增长和降低的不确定性应在明年带来一些招聘的改善，并保持失业率不超过4.5%。

我们的基础情况仍然是，FOMC在12月的会议上将联邦基金利率下调25个基点，尽管近期美联储的发言使这一决定变得紧迫。对于2026年，我们预计到年中将额外再下调两次25个基点，这将使终端利率降至3.00%-3.25%。

尽管全球经济可以继续表现出韧性，但2026年的全球增长速度不太可能与2025年实现的增长速度相匹配。部分国家放宽的中央银行货币和财政支持可以为全球增长提供支撑；然而，保护主义贸易政策可能会限制全球活动。

部分外国外的中央银行可以降低利率，但类似于2025年的降息行动不太可能重现。到2026年初，货币政策分歧的主题将逐渐显现，这将对美元造成压力；然而，一旦美联储的宽松政策结束，美元可能会反弹，关于美元失去其储备外汇地位的讨论应会减少。