快乐的英伟达日

各位女士们、先生们，时刻已经到来。世界上最大的公司——英伟达公司——即将揭示其盈利情况。我的水晶球在低语，今天，在美国收盘钟声响起后，英伟达很可能会再次展示一组令人震惊的数字——或许销售收入会比分析师预期的约550亿美元多出几个亿（这已经是与去年同期相比接近60%的增长），而毛利率理想情况下会超过73%。公司可能会给出又一个耀眼的财务指引，并提醒大家，中国——曾经他们的VIP客户——在他们的预测中不再像之前那样重要。首席执行官黄仁勋希望投资者认为，中国的收入会是零。再多的收入只是锦上添花。

但是，我的水晶球无法告诉我，投资者会如何反应。大家现在都在担忧巨额支出相对于收入潜力是否过高，以及对AI交易循环性的日益焦虑。就在昨天，英伟达、微软和Anthropic之间又达成了一项交易。前两者将联合投资150亿美元给Anthropic，而后者将从微软的Azure购买计算能力——而这一切又是由英伟达的芯片提供支持。这样说来，整个AI事情确实听起来没别的，就是一 handful 的公司彼此之间转账数十亿美元，而外部资金却没有丝毫流入圈内。但这就像麦当劳为其汉堡购买牛肉和番茄一样。它必须这么做。最终总会有人买汉堡。但是何时会买，以及会买多少汉堡，还得等着看看。

再加上日本收益率现在已经升高到让日本投资者更愿意把钱带回日本的水平。10年期日本国债收益率超过了借入日元并投入美国国债连本带利都无法盈利的水平——即使考虑到外汇对冲成本。因此，报道指出，日本养老基金目前正在从美国国债中撤出1.1万亿美元——这意味着，作为美国国债最大买家的之一，现在变成了净卖家。通俗点说，日本人可能会把美国国债市场的地板抽走——这同样影响到像科技、新兴市场股票和加密货币这样的风险投资。所以，如果日本银行（BoJ）在12月大胆加息，我们或许就可以直接把责任推给日本人……而圣诞老人则仍然卡在某个下雪的地方。

不过，从乐观的角度来看，我并不认为日本银行会鼓起勇气将利率调高。考虑到日本国债的压力，日本银行团队肯定明白，加息可能引发类似于我们在英国看到的莉兹·特拉斯的预算危机情景。日本国债市场的严重动荡将会在全球金融市场引发海啸。

所以，如果在黄仁勋今晚按下“开启”按钮后，市场没有变得冒险，那么可能是时候进行一次10-20%的修正。当然，有些人喜欢添油加醋地说，目前大科技公司的估值是基于大约2%的美国10年期收益率而持续的，如果有人跳出来说“皇帝是赤裸的”，而新的10年期基准接近3.5%，那么估值可能会遭受30-40%的重挫。这是简单的数学：许多热门科技股票的交易市盈率为25-35倍。如果贴现率重新调整，可能会压缩到18-22倍。那么，要么你的价格下跌30-40%，要么盈利增长足够强大以抵消更高的贴现率。但事情并没有那么简单。

一个月前——当AI交易如雨后春笋般冒出时——普通的科技投资者更希望看到盈利快速增长，以抵消美国收益率上升的影响。如今，他们只担心不断上升的债务。当借贷成本飙升时，债务闻起来更糟……日益增加的焦虑将信用违约利差推到了与次贷危机前银行所面临的水平相似的高度——CoreWeave、特斯拉公司和甲骨文公司在未来五年内对违约的对冲成本最高。

但有些疯狂的是，我们从“AI是我们一直梦想的东西”变成了“这只是一场毫无价值的泡沫”和“去你的OpenAI。”但我可以告诉你：当昨天Cloudflare的故障中断了OpenAI，而我的ChatGPT给出一条消息让我“解锁 challenges.cloudflare.com 才能继续”时，我不知道该去哪里、做什么、问谁——这是一个小小的提醒，当ChatGPT在身边时，感觉已经不那么一般了。

所以，理性告诉我，这两种极端之间应该有一个中间地带——无休止的反弹和30-40%的崩溃。英伟达和其他芯片公司肯定会继续销售他们的芯片并积累财富；科技公司将继续开发他们的AI模型，租用数据中心，向科技界外的公司销售他们的产品——比如医疗、银行、理发店、税务办公室、麦当劳，以及你能想到的一切。有人会失败，另一些会生存。那些能生存下来的最终会看到收入涌入。总会有人会买汉堡。

至于支出，在首次繁荣阶段结束后，它将达到一个平衡。也许在我们到达更安全的桥面之前会发生一场金融危机，但最终世界会存活下来。如果没有，人类也会求助于机器人。在这一切发生的同时，中央银行将会在那儿，以缓和任何潜在的危机和印钞。

保持健康。保持积极的心态——也许要关注一下美联储的会议纪要——以防万一！