外汇警报：科技震荡、信用裂缝以及能嗅到恐惧的美元

能嗅到恐惧的美元（我希望我错了）

外汇市场的感觉就像正在手术室外徘徊——一切都很安静，一切都很紧张，但你能听到墙壁中的紧张气氛在嗡嗡作响。我的外汇同事们正在为他们所称的“科技发脾气”做准备，这可能是十年来最拥挤交易的一个潜在回调。在联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要、英伟达（Nvidia）财报以及推迟的九月份就业报告在24小时内纷纷发布的情况下，市场无处可藏。这种情形就像是头条新闻成了陷阱门。

在这种环境焦虑中，美元往往能够蓬勃发展。这是典型的去杠杆化行为：交易者减少风险敞口，交叉保证金变得紧张，流动性偏好转向美元。美国的信用市场是表面裂缝开始扩大的地方——高收益债券的利差已扩大至自六月以来的最高水平。交易者将第一品牌（First Brands）的破产视为法医解剖，寻找信用评级在宏观潮流转变时是否有所软化的迹象。当信用质量在边缘被质疑时，风险资产会失去支撑，而美元则悄然利刃出鞘。

震中依然是美国科技股。与纳斯达克100指数（NDX）高度相关的比特币已经下跌了25%的赎罪，但超级七巨头（Mag7）的动向仍然只是一记擦边球，自四月以来上涨了70%后，目前仍下跌约7%。问题是：这依然是现代记忆中最拥挤的交易。一场随意的撤退可能会变成踩踏，如果英伟达给市场略微一丝暗示，超级周期正在减缓。今晚的财报不只是一组数字，它们是结构性的公投。软银（SoftBank）对英伟达股份的完全清算让所有人都在猜测他们是否嗅到了一些更深层次的东西，还是仅仅调整了一个已经膨胀至非理性几何的投资组合。

美联储在风险日历中紧随英伟达之后。FOMC会议纪要将被分析是否有任何看似鹰派的意见（我们解读投票为8-2赞成暂停）——对于未来政策路径的“强烈分歧”在流动性稀薄时都是危险的。而明天的九月份就业报告——因停摆而推迟——可能是美元唯一的真实回调机会。除非就业人数将市场拉回到60%的十二月降息预期（目前约为50%），否则最小阻力路径将是对股票的更多压力以及外汇市场的防御性布局。

去杠杆化在第一顺序效果上有利于美元。高beta板块承受着伤痕：澳元（AUD）、墨西哥比索（MXN）以及通常的套利货币。通常情况下，AUD/JPY是我首选的空头，属于风险规避冲动的最纯粹表现。不过，USD/JPY在自身的波长上，夹在收益差异、日本银行（BOJ）的谨慎和市场等待东京干预的状态之间。目前最干净的避险货币是瑞士法郎（CHF）——瑞士国家银行（SNB）几乎没有工具来降息或干预，这使得CHF拥有其他避险货币所缺乏的纯洁性。

但交易者往往忘记了一个转折点：美国股市的重大修正最终会使美元走弱，因为不利的财富效应会生效。一旦美国消费崩溃，就业市场下滑，美联储将不得不进入更深的宽松周期。你将会看到经典的“美国衰退=美元走低”的动态。我们现在离那还有一段距离，但路标开始在地平线的交汇处显现。

DXY的反弹在99.65/70处停滞——一个自然的拥堵区域。今天没有明显的催化剂能将其打压。此外，市场传闻在DXY 100.00附近聚集着买入停损单。如果英伟达的财报令人失望，这扇门会迅速被打开。

与此同时，黄金在每盎司4,075–4,080美元的区间安静徘徊，似乎在倾听股市的呼吸模式。55%的年内涨幅——自1979年以来最强劲，说明已经有多少风险对冲被提前布置。紧绷的科技估值、逐渐减弱的短期降息预期以及对英伟达的紧张情绪使得黄金保持静止模式。交易者想要寻找买入机会，但降息几率的降低剥夺了黄金通常的反风险特性。明天推迟的就业报告可能会改变情绪，但目前黄金感觉像是在保持状态，等待来自FOMC会议纪要的流动性信号。

石油方面，由于美国供应的压力，价格正在下滑。原油库存增加440万桶——加上水上原油增加至14亿桶——这表明供应系统每天都在加重。布伦特原油逼近每桶64美元，西德克萨斯原油徘徊在每桶60美元，市场正在对过剩而非地缘政治进行定价。对俄罗斯天然气工业股份公司（Rosneft）和卢克石油（Lukoil）的制裁相对于国际能源署（IEA）对明年创纪录过剩的警告而言，都是背景噪音。OPEC+和非OPEC的生产量都在上升，构成了结构性的看跌框架。不过，我仍在关注沙特的供应动态，因为看起来美方与沙特王储（MBS）的会议非常积极。那种关系可以在电子表格无法建模的方式上影响原油供应。

总结：这是一个外汇市场，所有一切都悬挂在下一个头条新闻之上。紧张的市场、拥挤的交易、信用的微裂缝，以及可能平静或打破市场表面的三大事件风险。在英伟达和就业数据表态之前，美元继续以安静的自信在房间内游走，从犹豫中汲取力量，等待某人先动。