局势基本没有改变。今天,标准普尔指数再次涨至新高,跳动着那熟悉的“坏消息就是好消息”的旋律。ADP的数据糟糕透顶——无法掩饰——将美国宏观意外指数拖至自去年九月以来的最低点。但市场几乎没有反应。相反,它在美联储转向的甜头中更加兴奋。
美国主要股指微幅上涨,把私人就业数据的疲软视为背景噪音。我们现在已经在这座担忧的高墙上攀登了三个月,奇怪的是,在这样的高空中似乎仍然有氧气。疲软的数据不再被视为风险信号——而是成为了降息投注者的红地毯。
而这种语调的转变足以引发普遍的空头挤压。
长期国债今天感受到寒意,这不仅源于美国的财政担忧,还源于大西洋彼岸的英镑狂泻。英国债券在政治震荡后失去对财政大臣里夫斯掌控的信心。10年期收益率飙升16个基点,创下自四月债券暴跌以来的最大单日涨幅,甚至接近上次利兹·特拉斯“小型预算”崩溃时的混乱水平。
催化剂?关于削减残疾福利的非常公开的转变,里夫斯在国会中的明显动摇,以及首相斯塔默拒绝向她伸出援手。在工党财政计划中新增50亿英镑的缺口,以及几乎没有的预算余地,投资者如今担心英国可能需要依赖提高税收——或缩减已经微薄的开支目标。
这种英镑收益率飙升的影响并没有局限于本土。美国国债也因特朗普的税收和支出方案在参议院通过而感到不安,跟随这一走势,持有的时长表现不佳。交易者们开始觉察到这样的不安对称:不断膨胀的赤字,摇摇欲坠的财政纪律,以及市场不再给予政策制定者任何怀疑的好处。
跨越大西洋,信息很明确——债券监工并没有消失。他们只是一直在沉睡。
横跨大洋,对即将公布的NFP数据,所有目光都集中在纽约开盘时。经济学家预计6月份将新增11万个就业岗位——这是四个月以来的最低水平——失业率也将小幅上升至4.3%。周三发布的ADP数据已经露出端倪,显示私营部门的就业岗位在两年多以来首次下降。尽管鲍威尔坚持称劳动力市场仍然“稳健”,美联储却一直借助这一强劲的表现为其不作为辩护。
但是,如果这种支持开始动摇——如果NFP再次令人失望——市场不会等待。降息预期将激增,股市多头会将其视为发令枪。美联储可能尝试坚守底线,但一份疲弱的数据足以让他们动摇——并使股票再次进入由FOMO驱动的猛涨之中。
在这种情况下,紧接着软弱的ADP数据,交易者们已经做好全部准备,预测今年至少会有两次降息,因此市场在期待疲软的NFP。因此,目前即使是与+110,000的一致预期相比的轻微失误,也可能被视为已经反映在价格中。
恐怕需要出现低于55,000的数据显示,才能真正推动降息预期进入七月,并为股票和债券提供有意义的推动力。话虽如此,这个市场正在通过降息渠道来吸食失望。所以虽然-55k是我进行全面债市投标的触发点,但即便是低于100k的数据也可能在心理上倾斜天平,尤其是如果失业率上升或者修正大幅回落。
当天美元平盘收盘——这不是一个信号,而是停滞。外汇交易者正在等待NFP的结果。如果数据如预期那样疲软,七月份降息的概率可能会从23%飘升,并打破美元的两日稳定缓冲。一个疲软的读数可能会让美元迅速失去立足点。
全球贸易不仅在发生变化——它正在被系统性重绘,北京对此深知不已。美国不再玩打击关税的游戏,它正在构建新的贸易边界,一次一个双边协议,直指孤立中国的供应链。越南协议是第一块砖:一种分层关税结构,旨在惩罚转运中国商品,挤出具有中国大陆指纹的零部件。
印度是下一个轮到的国家,正在谈判“原产地规则”标准,可能有效地将中国内容隔离开。在太平洋另一边,韩国和台湾也在加强合规。甚至布鲁塞尔也被拉入到华盛顿的引力场中——北京对自身经济利益所感受到的安静对抗发出了警报。
中国面临的担忧并不仅仅是被排除在外。而是侵蚀。这些新规则虽然没有明确提到中国,但意图显而易见——重新引导全球供应链朝向“可信赖”的区域,让北京置于局外。如果这些协议固化为全球规范,中国可能面临成为无人需要的中间人的风险——其增值被削弱,接触渠道被悄然限制。
市场开始对此进行定价。从半导体到电动汽车,贸易通道正在转变,中国企业感受到压力。出口管制变得日益严格,技术联盟愈发巩固,地缘政治信任现在已被纳入到商业成本之中。
北京对此的反应是熟悉的:外交警告、含威胁的声明,以及选择性贸易报复——针对白兰地、乳制品、海鲜等。然而,更广泛的趋势是结构性的,而非周期性的。这不是互相报复,而是经济边界的重新描绘。
随着7月9日关税最后期限的临近,所涉及的已不再是贸易停火,而是新全球秩序的基础——一个北京不再设定条款或坐落于供应链地图中心的秩序。