加大不确定性再次让FOMC按兵不动

摘要

今天，FOMC一致投票决定将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%-4.50%不变。

在会议后的声明中，FOMC指出，自5月份上次会议以来市场波动性有所减弱，并表示“对经济前景的不确定性已减轻。”不过，委员会继续将不确定性水平描述为“高企。”

经济预测摘要显示，FOMC认为比3月份发布的预测略显滞涨。2025年和2026年的中值GDP预测都有所下调，而核心个人消费支出（PCE）通胀率和失业率的中值预测则有所上升。

“点阵图”显示中值FOMC成员继续预计，到2025年底将降息50个基点，而2026年底的中值点从3月份的100个基点降至6月份的75个基点。

点阵图的分散性显示委员会对于货币政策的前景仍存在分歧。我们目前预计FOMC将在9月份开始降息周期，并预计到年底将降息75个基点。不过，关于美国贸易政策的不确定前景给货币政策的展望带来了异常高的不确定性。

不确定性已减轻但依旧高企 联邦公开市场委员会（FOMC）今天在政策会议结束时决定将联邦基金利率的目标区间保持在4.25%-4.50%。这一决定得到了委员会所有12位投票成员的全力支持，并得到了市场参与者的普遍预期。在去年9月至12月期间政策放松100个基点后，FOMC现在已经连续四次政策会议保持利率不变（见图1）。

在概述其保持当前利率目标区间的原因时，FOMC在会议后声明中表示“经济活动持续以稳健速度扩张。”声明还指出“失业率保持低位”，并且“劳动市场条件依然良好。”声明继续将通胀形容为“在某种程度上较高”。确实，大多数美联储官员认为的消费者价格通胀基础通胀率的最佳指标——核心PCE通胀的同比增长率，仍略高于FOMC的2%目标（见图2）。委员会暗示目前不需要放松政策，因为经济总体上保持韧性，通胀继续超过委员会的目标。

在5月7日上次会议后发布的声明中，FOMC指出“对经济前景的不确定性进一步增加”（强调为我们自己的看法）。那次会议是在特朗普总统宣布“解放日”关税后进行的，这导致了金融市场的波动。随后，总统在与某些外国国家谈判贸易协议时减少了“对等”的关税。因此，金融市场的波动性相对减弱。反映这一紧张局势的缓和，今天的声明指出“对经济前景的不确定性已减轻。”不过，委员会继续将不确定性水平描述为“高企。”声明继续强调，FOMC“坚定致力于支持最大就业并将通胀恢复至2%的目标。”

点阵图显示FOMC在政策前景上存在分歧

FOMC每年发布四次经济预测摘要（SEP），总结19位FOMC成员的宏观经济预测。今天发布的摘要预测显示，FOMC认为目前的滞涨程度比3月份高。有意思的是，中值GDP增长预测在2025年和2026年均下调了约四分之一个百分点，而核心PCE通胀的中值预测在这两年则上调约四分之一个百分点。今年年底失业率的中值预测从3月的4.4%上调至6月的4.5%。2026年底的预测相比3月的SEP上调了0.2个百分点，达到4.5%。这两年失业率的上升反映了6月相对于3月的增长预测放缓。

3月份发布的“点阵图”显示，中值FOMC成员认为到2025年底降息50个基点，并在2026年底前累计降息100个基点是适当的。今天的会议结束后发布的点阵图显示，2025年底的中值点维持不变，依然意味着相对于当前4.25%-4.50%的目标区间降息50个基点（见图3）。不过，委员会在今年货币政策前景上依然存在分歧。目前有10位成员认为到2025年底适当降息50个或75个基点。两位FOMC成员认为，今年仅适合降息25个基点。当前七位成员认为委员会应该全年保持不变。只有四位参与者在3月份认为FOMC应当停住今年的降息。

2026年底的中值点从3月的100个基点累计降息上调至6月的75个基点。然而，明年点的分散性依然暗示，FOMC成员在货币政策前景上存在着相当多的不同看法（见图3）。实际上，主席鲍威尔在会后新闻发布会上指出“没有人对这些利率路径抱有太大的信心。”

货币政策前景依然高度不确定

点阵图和鲍威尔的评论暗示我们，政策前景仍然高度不确定，部分原因是美国贸易政策的不确定前景。更高的关税可能会抑制实际GDP的增长，这可以通过政策放松来抵消，同时也提高通胀，这可能导致FOMC保持不变甚至收紧政策。正如我们在最近的美国经济展望中所讨论的那样，我们认为FOMC将对关税造成的一次性价格上涨保持观察，而是专注于更高进口关税对经济增长的侵蚀和增加失业的影响。我们目前预计FOMC将在9月份开始降息周期，并预计到年底将降息75个基点。不过，我们也坦诚地认识到，如果通胀预期上升和/或工资加速，FOMC可能会选择不降息。主席鲍威尔在新闻发布会上也表示，政策制定者“认为他们将在夏季对关税学习到很多。”我们未来几个月也会密切关注经济发展。