美国经济展望：2025年6月

尽管基本面改善，下半年依然放缓

自我们上次的月度更新以来的数据表明，消费者仍在消费，企业仍在招聘，活动仍在扩张。然而，不确定性仍然让前景蒙上阴影。我们在此次更新中提升了国内增长预期，主要基于对过往数据的上调和进口的反转，但考虑到关税引发的潜在放缓，仍然为时尚早。

增长调整主要源于对家庭收入的修正和进口增长路径的走弱。短期内收入的增长趋势将为消费提供更多缓冲，而4月份进口的急剧反转将推动第二季度的GDP增长，并暗示全年进口可能呈现疲软走势。

即便考虑了我们的上调调整，我们仍预测到年底的增长将是自1990年代初以来非衰退状态下最慢的年增长速度。临时降低中国关税本应令人放心，但这发生在持续的贸易威胁之中，更不用说法律挑战，这更加使未来的贸易政策显得模糊不清。

头条指标存在贸易扭曲的风险。对私人国内购买者的实际最终销售提供了比GDP更为清晰的视角。该指标忽略了库存、净出口和政府支出的增长，以评估潜在的国内需求（即消费者支出和企业固定投资）。根据这一指标，我们预测即使考虑了我们的上调修正，国内需求在下半年也将收缩。

价格数据刚开始反映与关税相关的成本，而持续的价格增长程度仍然是一个开放的问题。招聘也保持稳定，这表明美联储的宽松时机和幅度可能会被推迟且缩减。如果未来一个月劳动力市场出现问题，我们仍可能在9月份看到美联储降息，但我们已将今年的累积宽松幅度从之前的100个基点缩减至75个基点。

尽管美国经济增长在上半年表现相对良好，但对关税和财政政策未来走向的不确定性增加，导致企业和消费者的犹豫。我们仍然预计，在这种不可预测性的重压下，增长将温和放缓。

尽管基本面改善，下半年依然放缓

五月份有两个值得注意的贸易进展。首先，美国和中国同意推迟提高互征关税。这使得当前对中国的互征税率从之前的125%降至10%，鉴于这一税率的高度及美国与中国的贸易规模，估计美国的平均有效关税率从25%降至14%（见图1）。（因芬太尼而对中国征收的20%关税保持不变。）第二个进展出现在本月晚些时候，当时国际贸易法庭质疑总统在使用1977年国际紧急经济权力法实施最近关税方面的权力。根据该法征收的关税，包括对加拿大、墨西哥和各国之间的互征关税，如果裁决得到支持，可能会被撤销，但在上诉法院做出最终裁决之前，这些关税将继续生效。

关税收入开始涓涓而入，随着实施延迟和进口变动，4月份的有效关税率刚好低于6%。虽然低于预期，但正如图2所示，这是美国进口商在50多年内面临的最高税率。到目前为止，关税主要体现在不确定性和企业提前下订单的初期活动，以在新征税之前储备库存。但更广泛的早期增长抑制预警信号现在正在出现。