美中贸易谈判加上经济韧性：一个透视混乱的市场

风险广泛，但没有恐慌——政治、政策和制度的不确定性在上升，然而由于经济数据显示出韧性，市场依然稳健。贸易谈判拖延——美中讨论继续，但快速取得成果的可能性越来越小，结构性分歧更加明显，但最高的不确定性似乎已经过去。经济韧性使美联储在观望模式中保持谨慎——随着经济增长保持稳定，FOMC可能会继续按兵不动，同时关于鲍威尔继任者的猜测带来了新的不确定性。

随着美中贸易谈判在伦敦进入第二天，投资者在一片竞争性新闻的旋涡中寻找方向——持续的关税威胁、特朗普与马斯克的解散，以及洛杉矶的社会动荡。风险正从多个方面扩大，但市场却保持坚挺。

为什么呢？因为基础经济状况依然扎实。这种宏观韧性为当前政府保持强硬谈判立场提供了空间，同时也让投资者可以专注于基本面，而不是短期噪音。

风险谱系正在扩大

特朗普总统继续将破坏作为战略——在贸易、科技和公司影响力方面。虽然这在某些时候带来了波动性，但这是一种更广泛的策略的一部分，旨在确保杠杆和结果。

我们现在看到的并不一定是失控——而是风险在多个维度上的分散：

政策不确定性：出口管制、关税回滚、科技脱钩仍然是关键的关注点。政治噪音：特朗普与马斯克的 fallout 可能不会广泛影响市场，但引入了特定股票的波动性——尤其是在特斯拉（TSLA）和与电动车及人工智能政策主题相关的公司。制度摩擦：美联储动态仍然是关注焦点，特别是在特朗普关于接班人计划的言论之后。

这并不是指向单一叙事——而是根据事件的发展创造了上下行风险。

贸易谈判继续，但没有快速解决方案

随着美中谈判的继续，乐观情绪依然存在，但轻松取得的胜利——关税暂停和小的让步——的时代已经结束。剩下的是更深层次、根深蒂固的挑战：科技限制、稀土供应链、学生签证和与国家安全相关的担忧。这些都是战略性争端，不太可能在几轮会议中解决。

尽管如此，自四月初的最高混乱以来，贸易不确定性明显减弱。市场变得更加挑剔，贸易不再像以前那样主导价格行动。

持续冷却的言辞可能为周期性股票、中国敏感科技和半导体公司提供更有利的背景。如果贸易紧张局势再次升级或谈判停滞，防御性资产以及非美国资产可能会受到重新关注。

经济数据让美联储保持耐心

周五的就业报告强调了美联储的灵活性。经济增长保持稳定，劳动力市场依然稳固，通货膨胀也在缓解——这为政策制定者提供了空间，保持观望并关注关税的影响。市场在很大程度上对特朗普重新呼吁进行100个基点的降息不以为然，目前的预期倾向于年底前少于两次25个基点的降息。

防御性行业如医疗保健和日用消费品，在政策保持谨慎且不确定性依然存在的环境中可能仍然相关。科技领导地位可能会继续，因为降低的利率预期支持持续增长资产——特别是大型科技股和驱动人工智能的公司。如果通货膨胀或政策的意外变化改变预期，利率敏感区域——如房地产和公用事业——可能会面临压力。美元走弱的环境可能会为商品和国际股票带来顺风，而美元的任何反弹可能会对这些敞口形成压力。

潜在的美联储主席替代者？

更有趣的是，特朗普的言论表明他已经想到要在5月替换鲍威尔主席的人选——并且可能很快就会公开宣布。这提高了一个“影子主席”的动态的可能性，特朗普选择的继任者在正式接任之前开始影响市场预期。

这种情况很可能会挑战美联储独立性的传统框架。如果新选人积极传达未来的政策偏好，市场可能会在鲍威尔任期未满之前开始关注他。

注意债市对任何早期信号的敏感性，特别是如果是鸽派的。短期收益率可能会对未来政策方向的变化敏感，而长期收益率也会因为美联储独立性的问题而受到影响。黄金可能是最中性的对冲，能够保护对抗政策不确定性和美联储可信度潜在降低的风险。

投资者应关注的事项

目前，市场仍然专注于最重要的事项：

扎实的宏观数据。通胀缓解。贸易波动减少。耐心的美联储。

这种组合足以保持风险偏好不变，波动性受控。新闻头条并没有消失——但它们对市场的推动力正在减弱。只要基本面背景保持稳定，投资者就会选择透视噪音。