关税回溯减轻了担忧

在过去一个月里，对于美国进口关税有很多声明。虽然在收紧和放宽之间都有变化，但最终的结果是关税水平显著降低，尤其是在5月12日145%的中国商品关税被推迟三个月之后。基于2024年的贸易模式，这大约将美国的平均关税率从30%减半至15%。这也给许多投资者留下了特朗普政府比最初表态更灵活的印象，并且不愿意通过实施大规模的损害措施来实现其贸易政策目标。基于当前关税率在未来几年将或多或少保持不变的假设，我们在更新的经济预测中只预期美国的经济增长受到适度影响，而欧洲的影响甚至更小（参见《北欧展望 - 正常化与关税风险》，6月4日）。然而，即便结果“只是”10%的普遍关税，并对特定行业和中国有额外的关税，这仍然代表了近100年来最大的关税上调，我们对此对经济的影响并没有太多相关经验。此外，显然仍有可能政府会回到更高的关税水平，或者积极使用关税来尝试实现其政策目标。

提高关税的一个目的可能是减少美国政府的财政赤字。众议院通过了一项所谓的“美丽大法案”，得到了政府的支持，该法案将延续旧的减税政策并引入新的减税措施，官方预计这将导致财政赤字接近GDP的7%。但为了在参议院通过，该法案可能需要进行修改，然而，公众财政缺乏可持续性的担忧显然在增加，这也反映在穆迪在5月下调联邦政府信用评级的举动中。

经济数据表明，自4月2日关税公告以来，全球活动受到了一定程度的负面影响，但整体情况远未明朗。PMI显示，尽管面临关税的压力，但美国和欧洲的制造业依然持稳或实际改善，而服务业则稍显疲弱。这可能反映了消费支出的疲软，因为我们在许多国家看到的消费者信心指标仍然非常低迷。然而，销售数据表明，实际支出并没有出现锐减。服务行业的低增长也可能反映了企业对商务服务支出的谨慎。

在通胀方面，我们得到了确认，欧元区4月的通胀激增是一次性的，可能与复活节时机有关，因为5月的总体通胀回落到2%以下。欧洲央行再次降息25个基点，并将2026年的通胀预测下调至仅1.6%，但行长拉加德发出了强烈信号，表明降息周期已接近结束，且临时因素正在将通胀推低到2%以下。因此，现在看来，7月不会再有降息，虽然我们仍然认为风险平衡倾向于更低的利率，并继续预期在9月会有降息。