马来西亚：在国内投资热潮的推动下，驾驭贸易逆风

马来西亚在2025年中期的经济叙事不再主要关注出口，而是聚焦于内部发生的变化。尽管全球贸易逆风仍然是一个持续的拖累，特别是美国关税重返舞台的阴影挥之不去，但国内经济引擎正在全力运转。一个亮点是：政策驱动的投资周期不仅在轰鸣，而且在加速前进。

固定投资增长（2024年第一季度同比增长9.7%）彻底超过了私人消费（同比增长5.0%），标志着自2024年开始的结构性转变，自2023年以来逐渐积累势头。如今，投资水平已经高于长期趋势线，2024年总批准投资增长了16.5%——这比新冠疫情前的2019年水平高出惊人的83%。这不是噪音，是真正的资本形成 surge。

更为重要的是，这不仅是一个头条新闻提振——它正在转化为实际的GDP增长。批准投资的高实现率直接促进了产出，并且这种势头在2025年看起来将会持续。国内参与者正在引领这一趋势，吸收仍在应对全球波动的出口导向型企业的闲置资源。2024年，超过一半的批准信息通信技术（ICT）投资来自本土企业，强调了这一本土数字转型，而外国直接投资兴趣也没有消失——外资ICT投资同比增长了30%。

尽管如此，外部形势远未平静。美国关税仍然是一个主要的影响因素，马来西亚的GDP中有9%与可能受影响的美国出口相关。此外，由于美国对中国提高关税的连锁反应，马来西亚在中国供应链中的深度整合也成为一把双刃剑。电气产品、机械和高科技光学等行业尤其容易受到下游需求冲击。

在政策方面，马来西亚国行（BNM）在5月变得鸽派——鉴于全球脆弱性，这也是理所当然的。但随着通货膨胀缓和（4月同比增长1.4%）以及随后的美中关税降温，BNM暂时有可能按兵不动。他们在5月的信号非常明确：他们处于待命模式，而不是全面转向。如果增长不如预期，再考虑降息。

与此同时，林吉特（MYR）终于迎来了喘息的机会。随着美元走弱，关税缓和，以及对债券和外汇存款的资本流入增加，林吉特的底部正在形成。外资对马来西亚债务的需求依然强劲——可见5月20年期政府投资债券（GII）拍卖的3.3倍认购率——而外资的本地政府债券持有量已回升至21.5%，扭转了2月的下滑。由于外汇存款创下历史新高，占总银行存款的比重达到11.6%，外汇稳定性也在提升。

马来西亚并非对全球脆弱性免疫，但也不是毫无反击能力。国内投资周期已经掌控了主动权。如果贸易战降温，全球风险情绪保持稳定，马来西亚或许能够继续在全球波动与国内韧性之间找到微妙的平衡。这一次，林吉特有机会主动出击。