美国10年期收益率：自4月14日以来最大跌幅

由于最新经济数据显示劳动力市场疲软和服务行业放缓，导致投资者对美国经济健康状况的担忧加剧，昨天美国国债收益率急剧下跌。根据CNBC，10年期国债收益率下降了超过9个基点，降至4.363%，而30年期收益率也类似地下降至4.887%。这也是自4月14日以来10年期收益率最大的一次单日跌幅。

来源：TradingView

美国国债收益率因经济疲软迹象骤降（与4月的激增形成鲜明对比）

债券市场对昨天令人失望的经济数据反应强烈。

ADP全国就业报告显示，5月份仅新增37,000个私营部门就业岗位，这是自2023年3月以来的最低增速，远低于《华尔街日报》调查的经济学家预计的110,000个。这一数据比4月份已经偏低的62,000个岗位大幅下降，而后者之前修正为60,000个，显示出“招聘势头减弱”，这可能与特朗普关税的影响不确定性有关。

更令人担忧的是，ISM服务业指数这一美国服务行业活动的重要指标意外下滑，降至49.9，低于4月份的51.6。这是过去五年中该指数第四次进入收缩区间。报告指出，新订单、库存和积压订单减弱，以及由于关税不确定性导致的投入成本上升。尽管服务行业的就业情况略有改善，但整体信息表明企业愈发谨慎，商业信心下降。

综合来看，这些指标可能加大了投资者对美联储可能被迫提前降息的预期，促使投资者寻求政府债券的相对安全，因为它们提供的“更高”利率。ADP就业报告发布后，特朗普总统在Truth Social上呼吁美联储主席鲍威尔降低利率。

本周，经济合作与发展组织（OECD）对美国经济增长前景进行了大幅下调，警告称该国可能成为未来一年中受冲击最严重的发达经济体之一。

该组织现在预计2025年美国GDP增长将大幅放缓至1.6%，低于2024年的2.8%，主要是由于特朗普的关税政策、其他国家的报复性贸易措施以及围绕财政和货币政策的广泛不确定性带来的拖累。这一观点与高盛和美联储大致一致，后者也预计2025年增长仅为1.7%，低于美联储此前的2.1%预期。

事实上，美国GDP在2025年第一季度已经略微收缩，下降了0.2%，因为企业在关税截止日期之前急于进口商品。根据OECD的数据显示，目前实施的关税已将美国的平均关税率推高至超过15%，而政策变化前仅为2.5%。重要的是，OECD的预测假定这些关税将在2026年之前保持不变。

虽然美国联邦贸易法院最近裁定特朗普在实施如此广泛的关税时可能超出了他的权限，但联邦上诉法院随后对此裁定暂停执行，法律不确定性仍未得到解决。

在全球范围内，OECD现在预计世界经济在2025年和2026年仅增长2.9%，这低于之前的预测，并且与去年的3.3%增速相比有所放缓，显示出关税紧张局势和更广泛的地缘政治风险对全球增长势头的影响。

理解债券收益率与价格的互动关系

债券收益率和价格呈反向移动。当投资者涌向债券，通常是在经济不确定或数据恶化时期时，需求推动债券价格上涨，从而降低其收益率。

当美联储发出信号或实际实施降低利率时，这为现有的美国国债创造了一个有利环境。如果市场参与者对降低利率的预期上升，情况也是如此。为什么呢？因为这些债券是当利率较高时发行的，它们为持有者提供了比降息后发行的新债券更具吸引力的固定利息支付，因为新债券的利息支付较低。

昨天债券价格的上涨可能清晰地反映了这种动态：随着对经济增长放缓的担忧加剧，投资者将资金转移到国债上，导致收益率大幅下降。

与4月份债市动态形成鲜明对比

这一明显的变化与2025年4月发生的情况形成鲜明对比，那时由于市场力量截然不同，国债收益率暴涨。当时，10年期收益率升至4.595%，为自2月以来的最高水平，而30年期收益率则首次超过5%。

促成4月份收益率上升的几个因素包括：

韧性的经济数据减弱了对美国经济衰退的担忧，降低了对政府债券安全性的需求。与特朗普政府的新关税政策特别相关的持续通胀担忧，导致投资者要求更高的持有长期债券的补偿。他们还支持美联储可能需要“更高的利率维持更长时间”的观点。对美国国债的拍卖需求疲软，包括一笔160亿美元的20年期债券拍卖，以高于预期收益率的价格成交，显示出投资者的胃口减少。由于预计的减税和不断攀升的赤字引发的财政担忧加剧，增加了债券供应的预期，进一步推高了收益率。德意志和日本等国的全球收益率上升，使得与之相比，美国国债的吸引力降低，促使进一步抛售。

在4月份，市场叙事主要是经济韧性、通胀风险以及对提高利率的预期转向债券。然而到了6月，情况发生了逆转：令人失望的就业创造、服务活动减弱和经济不确定性的恢复正促使投资者重新回到债券市场，推动收益率下降。