未来一周：非农数据和欧洲央行降息将定调市场

新月的开始将带来一系列经济信息，对资产市场至关重要。在我们深入探讨本周行动的关键驱动因素之前，了解背景并拼凑出五月的关键主题是有益的。美国股市在五月上涨，表现优于欧洲同行，纳斯达克超过标准普尔500，暗示科技股的主导地位正在回归。

标准普尔500半导体指数上个月表现第二优秀，主要由微芯科技、博通和英伟达推动，这些公司股价均上涨超过25%。汽车行业在美国的表现也不错，但这主要是由于特斯拉股价上涨27%所驱动。科技股的复苏显示了风险偏好在上个月显著改善，因为美国与世界其他地区的贸易紧张局势缓解，并与英国和中国达成了协议。

关税风险再次成为焦点

然而，美国的关税计划仍在变动中，上周末，美国总统将对钢铁和铝的关税翻倍。这一举措旨在打击中国生产商，但也会影响欧洲生产商，并可能为白宫采取更激进的关税政策和中国的更多报复打开大门，而金融市场原本认为这一问题在四月中旬已得到解决。

2025年将成为一个不容忽视的一年。尽管五月股市波动性有所缓解，但如果贸易紧张局势再度出现，波动性可能在六月迅速上升。今天晚些时候，美国股市期货指向低开，欧洲期货也如此，股票市场在六月的开局并不理想。

债券市场风险依然高企

上个月，债券市场也是关注的焦点，全球债券收益率开始齐头并进地上升。这一现象在日本、美国、英国和加拿大最为明显。尽管债券市场的波动性上个月也有所缓解，但其速度远低于股市波动性。这表明，与其说是在债券市场的迅速反应，我们或许需要适应西方债券收益率缓慢攀升的局面，特别是对于那些面临极高公共支出水平的负债国家。

英国10年期国债收益率在欧洲债券市场中被认为是最糟糕的，上个月其收益率上升了16个基点。日本收益率上升了11个基点，而美国和加拿大的10年期国债收益率分别上升了20和30个基点，二者分获最糟糕债券市场的“荣誉”。特朗普政府试图推行一项集中于减税而非削减开支的大规模预算，这让投资者感到不安。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙是最新一位预测如果公共开支不大幅减少，美国债券市场将会崩溃的市场观察者。这种说法对于日本和英国同样适用。

企业债务比政府债务更安全

为什么股票，尤其是科技股，可以在债券收益率上升的情况下仍然表现优于？因为许多美国最大的科技公司的资产负债表都非常坚固，它们的信用评级目前高于美国政府。例如，微软的信用评级是AAA，而苹果的评级是AA+。因此，未来几周我们可能会看到债券和股票进一步分化。第二季度的最后几周可能会重新聚焦全球债务水平，这可能会使债券市场面临抛售和债券收益率上升的风险。

来自CFTC的最新持仓数据显示，交易员（非商业性持仓）在美国国债上的持仓情况依然处于负值区域，特别是在2年期和10年期国债上。近年来，交易员对持有国债的兴趣急剧下降，我们认为目前围绕公共债务水平的讨论，加上美联储不愿意降息，将不会改变这种情况。

美元弱势将持续

随着新月的到来，美元也成为了关注的焦点。今年，美元在G10外汇市场中是最弱的货币。五月整体表现再次下滑，但美元上周有所回暖，成为G10外汇市场表现最佳的货币。这并不意味着新趋势的开始，但值得密切关注。我们并不认为美元在此时适合反弹，因为宏观经济和地缘政治环境并不支持美元强势。因此，美元可能在再次下跌之前进行巩固。如果贸易紧张局势在本周再度升级，且特朗普总统对其他行业或中国加征更多关税，美元可能会受到重创。

进入新一周，我们认为以下三个主要事件可能会对金融市场产生影响。

1. 欧洲央行降息

市场已经为本周欧洲央行会议降息的可能性定价为99.4%。由于上个月欧元区通胀放缓，此次降息很可能会得到解释。预计整体通胀将从2.2%降至2.1%，核心价格增长也预计将减缓至2.6%。由于通胀数据存在地区差异，法国的通胀尤其疲弱。分析师们几乎一致预期欧元区通胀将下降，部分原因是特朗普的关税。欧元区尚未与美国达成贸易协议，这也是令人担忧的一部分，因为这可能会影响到增长，而增长早在第一季度就低于预期。对欧洲央行而言，价格增长面临的更大挑战是中国商品涌入欧盟市场，因为美中紧张局势不断升级。

目前，这意味着欧元区的利率将在本周晚些时候降至2%，这是两年多来的最低水平，预计未来可能还有进一步降息，因为欧元区的通胀问题看似已是过去式。根据他们的讲话，欧洲央行的成员在近期变得更加鸽派，这也是鸽派在央行控制的另一个迹象。我们预计欧洲央行声明的基调和克里斯蒂娜·拉加德的新闻发布会将为本次周期中再次降息铺平道路，可能在九月份。

然而，欧洲央行会议不太可能对欧元产生太大影响，欧元在接近1.14美元的水平上进行巩固。在上周，有报道称拉加德考虑提前离开欧洲央行，接任世界经济论坛的领导。这些传闻可能会损害她在欧洲央行的可信度，因为投资者和市场参与者可能会觉得她的言辞毫无意义。

2. 非农就业数据

本周的焦点将集中在白宫对美国国际贸易法庭禁止美国互惠关税的上诉。对于法院给予美国政府10天的宽限期以提出上诉并试图推翻这一决定的时间已所剩不多。这值得关注。即使互惠关税被认为是非法的，我们预计特朗普总统仍将坚持其关税承诺，并利用其他立法手段实施这些关税，正如我们上周讨论的那样。

宏观经济数据本周也至关重要。非农就业数据将在本周末公布。市场预计上个月的就业创造将急剧放缓，因为劳动市场在消费者和商业信心薄弱的压力下开始走弱，关税的不确定性影响了美国的经济前景。分析师预计五月非农就业增加12.5万个，私人部门就业下降，并显示制造业部门正在失去工作。预计失业率将维持在4.2%不变，但上行风险依然存在。在当前环境下，休闲和酒店行业的就业尤为脆弱，原因是国际旅行不景气和政府支出的收紧给该行业带来了压力。

如果失业率的上升超出预期，我们认为市场反应可能会迅速。美元可能会下跌，债券收益率也会下跌，因为市场急于估算美联储的降息。

3. 俄罗斯制裁对油价的影响

尽管OPEC宣布将于本夏季增加供应，但本周初油价依然上涨，布伦特原油价格开局上涨超过1.5%。其原因在于美国国会计划在本月底G7峰会前对俄罗斯实施更多制裁。该跨党派计划包括对购买俄罗斯石油产品的国家征收500%的关税。这可能会毁灭俄罗斯的石油销售，但也可能在其他地区造成混乱，因为对其他石油来源的需求增加。

这表明美国总统可能对普京失去了信心，美国正在加大对俄罗斯的压力，而不是寻求和平谈判。这对油价是个利好，尽管OPEC增加了供应，布伦特原油可能会回到每桶65.00美元的水平。