亚洲开盘：市场小心翼翼穿越关税和债务的地雷区

市场小心翼翼穿越关税和债务的地雷区。交易员像看茶叶一样分析中国的工厂数据——可以称之为有利的紧缩。

又一个谨慎的亚洲周一开盘拉开帷幕，但这并不是交易员们期待的表演——这是动荡中的戏剧。美国股指期货在特朗普总统再次点燃关税引信后摇摆不定，承诺将钢铁和铝的关税加倍。这种举动在短期内就像用针刺破气球一样，暂时消减了全球风险偏好——突如其来、混乱不堪、主要是表演性质，而如今似乎杀伤力不大。

亚洲股指合约目前指向的趋势是小幅下滑，谨慎地开启这一周，仿佛该地区 collectively 待机以备余震。5月的牛市反弹，标志着自2023年底以来全球股票表现最佳的月份，现在感觉就像是逐渐退去的糖分高峰，伴随着迷蒙的地缘政治宿醉。没有统一的主题可供依赖，只有零星的价格波动和看起来像赎金信的宏观数据。

与此同时，油价则仿佛刚察觉地缘政治的存在。尽管OPEC+同意适度增产——每天增加411,000桶，这是其增产狂欢的第三轮——但在乌克兰加大对俄罗斯基础设施进攻后，原油价格上涨近2%。这是桶和炸弹之间的平衡秀，任何小失误都可能引发更大规模的避险潮。但这一切都是地缘政治危机套利，这类事情往往不会持续太久。

美国国债的表现也并不理想。5月终结了其连胜记录，长期债券已经连续三个月下滑——这是自2023年以来的最糟糕时期。随着华盛顿试图在减税、迫在眉睫的债务上限和不断膨胀的赤字之间找到平衡，交易员们开始为这一切财政勇气定价。斯科特·贝森特（Scott Bessent）周末重申美国“不会违约”，就像政客的握手——旨在安抚，但信号却是房间里有真实的紧张气氛。

而为了让关税戏剧不足以让风险办事处紧张，亚洲即将迎来一个充满潜在宏观触发点的一周。焦点现在转向香港，交易员们将像看茶叶一样分析中国的工厂数据——在依然大部分贫瘠的田野中拼命寻找绿色新芽。

5月的官方制造业PMI稍微上升，带来了一丝希望。但是，我们别自欺欺人——49.5的读数依然低于50这个划分扩张与紧缩的分界线。可以称之为有利的紧缩。

从交易员的视角来看，这就像经典的“好过于坏”伪装成“正在改善”。略有上升的原因可能更多归功于库存重新调整和稍微的政策松动，而不是真正的需求复苏。国内消费仍然疲软，全球订单并没有迅速反弹，而中国消费者则更加谨慎而非好奇。

随着大陆因端午节而关闭，流动性减弱带来了更高的脆弱性——但这不会阻止市场寻求方向。目光将转向香港及其他地区市场，作为代理，充当对中国摇摇欲坠的复苏情绪的压力计。在流动性低的情况下，即使是小幅的口吻或定位变化也可能引发过度波动。目前，亚洲的风险雷达仍然亮起，香港，至少在今天，成了接下来潜在宏观风向的煤矿中的金丝雀。

再加上特朗普和习近平之间通话的闲聊，这就有了典型的风险开启/关闭的甩头剧。交易员需要像飞行员穿越风暴一样小心翼翼地应对头条风险——小心谨慎，并随时准备逃生。

当我们即将迎来周五的非农就业数据——这一数据有一个不太友好的习惯，总是在市场开始变得自满时晃动现状——头寸将变得紧张，避险措施将随时生效，任何宏观疲软的迹象都可能成为引发下一轮风险降低的火花。而中东局势，始终在外围发烫，威胁着如果与伊朗的外交破裂就会迅速升级。

这不是市场趋势。这是市场的反应。现在，它正对一个感觉上随时可能因头条新闻而崩溃的世界做出反应。

市场当前的立场：一只雄鹿在十字路口停滞，望向雾霭笼罩的夏季

2025年的前五个月对股市交易员而言就像是一部昆汀·塔伦蒂诺的电影——有时会无情地突如其来，有时却又聪明得不可预测。在标普500自香草冰淇淋时代以来的最佳5月过后，该指数仍勉强保持着0.5%的年初至今涨幅，落后于全球同行，成为自1993年以来的最大差距。因此，是的，华尔街或许在风暴中舞动，但它走进6月份时却是浑身湿透、迷惘不定， wondering the worst is behind it or just regrouping。

在一次罕见的倒挂中，标普500如今成了全球的落后者，被曾经轻松超越的市场所超越。MSCI世界（不含美国）已突破美元的阴影，受地方性降息、温和通胀和对非美资产的全球需求推动。与此同时，美国市场则陷入循环：5月的反弹令人鼓舞，但背景故事至关重要——市场刚刚从4月的低点反弹，那个低点触及了自2023年12月以来未见的水平。

在这个周期中，没有主导叙事——只是重叠的情节线。特朗普的关税戏剧继续让全球投资者感到紧张。CEO信心就像被忽视的室内植物一样在枯萎，美联储在对抗通胀疲劳和增长焦虑之间走钢丝，地缘政治——好吧，挑一个大陆然后转盘。市场反应，而不是趋势，像猫追逐激光指示器一样从风险开启到风险关闭。

从技术上讲，我们仍然处于牛市中——自2022年低点以来，标普500反弹超过65%——但这是牛市的第三年，历史上这是一个收益放缓和修正成为入场费的时期。在最近的11次多年的牛市中，有五次在第三年经历了10%以上的回调。因此，虽然跑道可能延伸到2026年，但如果在快要着陆时发生颠簸，没人会感到惊讶。

现在是六月。季节性上，这是个无聊的月份——唯一可靠上涨的只有温度。在过去30年里，标普在6月份的平均涨幅仅有0.2%。加上大选后的获利了结效应，突破的机会看起来渺茫。在这种气候下，涨幅可能不仅受宏观风险的限制，还受到奔向汉普顿的交易部门和对成为最后一个手握空头头寸的恐惧限制。

然而，表面下却有变换的信号。工业股——长期以来是科技盛宴的伴娘——在2025年表现领先，涨幅超过8%。这种广度是个好兆头。它表明这不仅仅是一场由“七大奇迹”主导的独马竞速。事实上，尽管那些科技巨头自4月低点反弹了29%，但他们在年内仍下跌了4.3%——提醒我们均值回归依然活跃。

那么，我们接下来该往哪走？

我们并没有站在悬崖边缘，但却置身于森林和雾霭之间。市场并没有大声向上呼喊，也不再为“金发姑娘的市场”定价。这是一个“给我看看”tape——一个防御性配置在增加、国际资金流动在上升、场外现金不仅仅是个口号的市场。

如果5月是一次救援反弹，那么6月可能是一个试金石。问题不在于雄鹿是否已经死去——而在于它是否只是喘口气或在朝着出口跛行。

无论如何，不要将静止误认为安全。在这个市场上，平静往往是下一次大动作的铺垫。

大科技重新发力：拒绝停滞的盈利引擎

当怀疑者为以科技为主导的反弹写下讣告时，“七大奇迹”像一队充电完毕、GPS设定为历史新高的特斯拉车队一样再次驶入视野。最初看似在4月的崩溃迅速演变为高能重启。Nvidia、微软和特斯拉不仅帮助标普500摆脱了几乎跌入熊市的边缘——它们如今正一步一步地将市场拖向更高的高峰，每次扭转表现。

随着Nvidia甩掉中国出口的阻力，仍然点亮了戦果，信息变得明晰：大科技的增长机器可能偶尔会停滞，但绝不会停滞。微软的人工智能路线图仍然铺满了收入，特斯拉自4月低点反弹了56%，而Nvidia在同一时期上涨了40%。与其他几位伙伴——谷歌母公司、苹果、亚马逊和Meta合作，它们推动了标普500近19%的反弹。这可不是配角，而是主角。

标普500现在距离2月的峰值不到4%，触手可及。但不同于过去由泡沫驱动的反弹，这次却有盈利的支撑。云需求、数字广告支出以及来自Meta和微软的资本支出信号均指向一个仍在早期阶段的世代AI故事。换句话说，大科技不仅是在借助浪潮——它正在制造涌动。

然而，这并不是2021年。即使在这八周的激增中，这一群体的表现年初至今仍滞后于标普500——在过去十年中绝对是不可思议的设定。随着估值的持续上升，今年收入预测接近30倍，这开始引起关注。这意味着有很多未来的收益已经被定价。但关键在于：虽然估值过高，但这一群体的未来收益仍预计增长15%——是大盘指数的两倍。因此，是的，你是要支付更高的价格——但你在购买真正的增长。

尽管如此，风险尚未消退。关税仍像背景中的雾号，冲破每一次看涨的突破。市场短暂地因有关美国对中国科技更全面限制的新报道而窒息，但随后又恢复了大部分损失。这一日内反弹说出了很多：抄底买家回来了，他们正在瞄准科技股。

这一板块对市场的引力无法否认。如今，“七大奇迹”占标普500的三分之一，因此这不仅仅是一个行业押注，更是一种宏观潮流。在投资组合中对它们视而不见是危险的——但若过度暴露，则有可能成为在地缘政治动荡中飞行的单引擎飞机上的乘客。

目前，飞机仍在爬升。大科技的资本支出依然强劲，AI投资远未饱和，美国企业的数字基础设施仍然通过这些平台运行。无论你是喜欢还是厌恶它们的主导地位，它们都是标普500引擎下的动力。

前方的路或许会颠簸。但随着大科技再次握住方向盘，市场下一轮上扬或许将拥有出乎意料的动力。