收益展望：贸易政策和解——这能持续多久？

市场乐观情绪再度受到中美贸易谈判中积极气氛的推动。全球股市已恢复自“解放日”以来的损失，信用利差显著缩窄，而对美联储（Fed）和欧洲央行（ECB）降息的预期也有所减弱。市场情绪的转变给欧洲利率带来了新的上行压力，短期内，风险似乎仍然指向同一方向，前提是特朗普政府维持其和解的态度。然而，这并没有保证，这意味着利率以及全球经济的结果空间仍然相当可观。

美国：更和解的贸易政策意味着更大的债券供应

在5月初，中国和美国达成了一项略显意外的为期90天的贸易协议，将对中国商品的关税从145%降低至30%。尽管这场贸易和平最初仅是暂时的，但这一发展增强了人们的信心，即与这两个主要经济体之间继续进行贸易的渐进解决方案将是谈判的结果。美联储（Fed）在贸易政策立场转变的背景下，又获得了一个待观察的理由。再加上美国一些关键数据（如劳动市场）的持续稳定，使我们对6月降息的预期受到了挑战。最近，市场已将下一次降息的时间推迟至9月。

除了美联储的更加谨慎，伴随美国贸易政策放松而来的债券市场挑战也与财政政策及其可持续性相关。降低对贸易伙伴的关税减少了共和党在即将到来的税改方面的财政余地，而其中最关键的因素是希望将特朗普第一任期内的减税措施永久化。如果这些计划能够在国会通过，尽管关税降低，这将在未来几十年导致明显更大的融资需求。我们评估这至少应在一定程度上反映为更高的期限溢价。

欧洲：欧洲央行将在6月达到2%，但之后将面临更大挑战

在欧洲，对于美国贸易政策的重大不确定性迄今尚未对制造业产生实质性影响，制造业在4月的软指标中实际上有所改善。该发展是否反映出贸易动荡对活动的缓慢影响，还是由于商品出口的推动而产生的临时顺风，或仅仅是因为不确定性的意义比预期的更有限，目前仍不清楚。然而，关于贸易冲突的范围和重要性 poor visibility 仍然持续带来显著不确定性，即便华盛顿通过与中国达成的临时贸易协议，现已表示贸易战最极端的情景可能不再存在。