特朗普的宏伟法案面临债券市场的考验

唐纳德·特朗普可能正在主演他自己的财政百老汇复兴，但债券市场在中场休息前就已退场——撕掉了节目单并将其扔进收益率曲线。最初被称为“解放日”的混乱迅速变成一场全面的财政闹剧：“宏伟美丽法案”，这部立法巨作充满自夸，但在预算基础上则大打折扣。

两党联合税收委员会毫不留情地指出：特朗普的“宏伟美丽法案”是一颗价值3.8万亿美元的债务手雷，预计将在未来十年内引爆。他们周二发布的10页报告清晰地揭示了如果按照当前形式通过的法案将会引发的财政灾难——将美国的赤字长期压在GDP的6%以上，直到2030年代。

这不仅不可持续——这对已经紧张不安的债券市场来说是一个闪烁的红色警告灯。

而且这里有个重点：这些赤字预测远远超过国际货币基金组织（IMF）已经黯淡的前景。就在上个月，IMF的《财政监测》绘制了一条温和的财政修复路径——预计从2024年的GDP 7.3%降至今年的6.5%，到2027年降至5.4%，赤字在2030年前徘徊在5.5%左右。但这个预测是基于当前法律。如果将这一新的税法注入经济系统，整个滑行路径就变成了幻想。

这项法案并不是缩小差距，而是给赤字火焰倾倒助燃剂——将临时的财政宽松变成永久的结构性负担。数字不再轻声呢喃风险——它们在大喊。债券市场正在倾听，收益率也开始相应变化。

随着国会山把美国的资产负债表当成大富翁游戏币，交易者们愈发警觉。当然，关于盐税扣除上限和象征性削减开支的最后一刻交易在进行，但财政数学根本无法计算。减税无非是表面功夫——这是一场政治戏剧，以宣称“纪律”而掩盖真实情况：巨额发行和市场迅速失去耐心。

而这里的要点是：这项法案正与债务上限的戏剧发生碰撞。两党政策中心现在将政府现金用完的日期（x-date）标记为8月至10月之间。随着美国的债务负担已接近36.1万亿美元的上限，这不仅仅是糟糕的外观问题；而是财政部市场是否能够承受又一次供应洪流，而不要求更高的风险溢价。

这是一场高风险的扑克游戏，而特朗普刚刚以一对减税和祈祷全押。但债券市场并没有放弃——它正猛烈加注。收益率不仅因供应恐慌而上升，还是因为越来越多的人感到华盛顿已经向财政克制宣战。交易者们不再为童话故事定价——他们在应对财政现实的严酷。

就在几周前，市场被美联储转向的想法所吸引——因为特朗普的关税戏剧和短暂的去通胀幻想，给风险资产提供了一阵甜蜜的高峰。交易者们也曾梦想利率减幅可能比预期提前到来，尽管财政局势正在火花四溅。可是，当所谓的“核按钮”关税像战术手枪一样降临时, 这场梦想迅速化为乌有，债券市场也迅速觉醒。

10年期国债收益率不仅缓步上升——它像拆迁球一样突破了关键技术阻力，拖累了利率敏感领域和长期交易。美联储基金期货遭到了重创，温和的押注在实时中被烧毁，交易者们正在调整适应“更高更久”的叙述。

也就是说，最近几次交易中，部分火焰已经平息。由于CPI表现低于预期，以及PPI数据的彻底负增长，甚至最保守的预测也感到惊讶。这给债券市场最近的发脾气泼了一盆冷水，帮助稍微减轻了收益率的压力，让股票多头暂时得以继续游戏。

尽管如此，这并不是一个政策的转折派对。这是一个波动的雷区，即使短暂的通胀缓解也必须与结构性财政失控的严重性进行权衡。去通胀的脉搏可能给交易者提供喘息的机会——但不要误以为这是一根政策救命绳。

特朗普回归他的原始公式——大规模减税、市场糖果，以及对社保项目的低声威胁——可能在竞选集会上演得不错，但它让国会陷入混乱，并在预算中布下了一个2.5万亿美元的隐患。

华尔街最古老的真理正在重新浮现：赤字无关紧要——直到它变得重要。而现在它绝对重要。债券警察——长期沉睡但从未死去——正在蓄势待发，像经验丰富的执法官一样对华盛顿的财政混乱进行重新定价。收益率不仅在缓步上升——它们在升起信号弹，市场发出的SOS警告，正式宣告财政纪律供应严重不足。

目前，股票仍在临时贸易停火的闪光灯下旋转。风险偏好依旧存在，市场动能犹存，交易者们仍寄希望于去通胀能给他们更多的时间。但音乐正在改变。节拍变得更阴郁、更沉重——而这节拍是由债券市场决定的，而不是美联储。

当收益率决定要闯入派对时，不会有杰罗姆·鲍威尔的DJ来调低音量。这一次，债券市场是保镖和酒保——在房间变得喧闹的时候切断流动性。财政警长重新回到岗位上，给国会提出的每一个轻率承诺和虚幻预测开罚单。

真正的问题不是说宿醉是否会来临，而是市场在灯光闪亮之前还能再喝多少杯——而每个人都意识到，这场财政狂欢实际上并没有笑点，只有需要支付的账单。