市场抹去解放日的记忆

美国股市即将抹去自4月2日以来的所有损失。美国中型股和大型科技股正在引领上涨。可是，这波上涨能持续吗？随着经济衰退的风险被重新定价，美国债券收益率飙升，而美联储的降息预期也在削弱。美元在各方面都表现强劲，而欧元则遭受重创，因为欧盟的贸易协议显得非常缺席。沃尔玛本周晚些时候的业绩将成为测试最新中美贸易协议对实际经济影响的试金石。

中美贸易协议细节不断浮现

本周初，解放日对于金融市场而言已成遥远的记忆。股市飙升，避险资产快速下跌，而美联储降息的预期也大幅降低。背后的驱动因素是中美之间关税的暂停。美国已将中国商品的关税从145%降至30%，中国则将美国商品的关税降至10%。美国财政部长表示，关税不会再从这个水平下降，但他说，周末达成的协议将结束世界两大经济体之间的贸易禁运，并标志着降级的结束。

美国财政部长提供了更多关于协议条款的细节。他希望看到中国提高消费，并购买更多美国产品。这是一个困难的任务，中国多年来一直试图重塑其经济，但成效甚微。目前很难看出这项协议是否会促使中国的经济结构发生改变，尤其是从出口转向消费。风险在于，如果中国在未来几周和几个月内没有提高消费，尤其是对美国商品的消费，那么美国一方的关税可能会提高。因此，禁运可能结束，但30%的关税率仍然很高，行业谈判仍在未来90天内持续进行。

30%的中国关税率真的算好消息吗？

市场正处于庆祝气氛中。对中国商品的关税降低到30%好过145%，但30%依然是个可观的数额，可能会影响消费者，并在未来推高通胀率。然而，乐观情绪在今天主导着股市。

德指（Dax）在周五已经回升至历史新高，现在Eurostoxx和富时100指数正努力追赶。欧洲股市在消费性及科技股的推动下上涨，Eurostoxx 50指数如今回到3月底以来的水平，距离今年3月初达到的5540点的2025年高点不到3%。

医疗行业成为新的风险领域

同样，富时100指数也已经弥补了自特朗普总统4月2日宣布关税以来积累的损失。富时100指数受益于周期性股票的回归和油价的大幅上涨，布伦特原油上涨超过3.4%，重返每桶65美元以上。周期性股票的上涨正在抵消英国制药股价格急剧下跌的影响，此前特朗普总统表示他将宣布美国处方药价格降低的路径，降低幅度在30%到80%之间。阿斯利康（Astra Zeneca）下跌3.5%，GSK下跌2.3%，希克马制药（Hikma Pharmaceuticals）周一也下跌超过2%。我们仍在等待这一计划的细节，但这可能意味着美国的制药进口将面临消费者的价格上限，而不是征收关税，这可能对制药公司的未来收入构成不利消息。美国总统谈论降低处方药价格的事实，表明美国可能会对大型制药公司采取强硬立场，类似于英国国家健康服务（NHS）所采取的政策。由于美国的体量，其具有巨大的定价权，如果特朗普能够成功实施这一政策，可能会提升其日益下滑的支持率。医疗行业如今受到美国贸易政策不确定性的影响；在当前环境中，它已从一个防御性行业变成了市场中最具风险的领域，而制药股票的前景目前完全掌握在特朗普的手中。

为何基于关税消息股市可能不会再创新高

美国股市在盘前交易中飙升。标准普尔500指数在盘前上涨超过3%，纳斯达克100期货周一早上上涨超过4%。现在的问题是，这波上涨能持续吗？美国股市即将在今天收复4月2日的所有损失，但它们能否再进一步达到新高？在我们看来，这可能是一步太远，即便股票在接下来的几天中继续上涨。我们认为的原因包括：

美国的平均关税率仍高于今年年初的水平。我们仍不知道这一关税事件对美国政治稳定声誉的长期损害。周四沃尔玛的业绩值得关注，看看该公司能否在中美关税减免后提供前瞻性指导，并观察当前的关税水平如何影响其收入。这可能成为市场的一个关键试金石，无疑会影响本周晚些时候的市场情绪。虽然美国和全球经济的衰退风险可能被下调，但美国仍未与欧盟达成贸易协议，这可能会对跨大西洋双方的增长产生负面影响。从避险资产转向风险资产的趋势导致美联储降息预期发生了重大调整。市场现在预期今年将降息两次，而不再是此前预期的四次。更高的利率可能会对消费性和其他周期性股票的需求产生影响。美国债券收益率在今天也经历了剧烈波动，10年期收益率上升7个基点，2年期收益率上升10个基点，因此公司的借贷成本上升。从美国股票转向欧洲股票指数的变化，在健康的方式上帮助了投资组合的重新平衡。欧洲的交易不仅仅是反特朗普交易，欧洲本身也有自己的事情正在发生。例如，防务支出和德国的财政宽松可能会继续推动流入欧洲股票的资金，等待欧盟与美国贸易谈判的解决。

大型科技股引领股市上行

苹果公司的股价上涨了6%，因其将受益于中国关税的降低，同时它还计划在今年晚些时候对iPhone进行提价，这可能会提升其收入。英伟达的股价上涨超过4%，Meta上涨近6%，亚马逊上涨超过8%，而特斯拉的股价也上涨超过7%。如果科技股继续引领美国股市反弹，那么这波上涨可能会持续，但我们依然认为，基于中美贸易协议，美国股市不太可能再创新高。

欧元承受欧盟贸易协议紧张局势的重压

当前，中美和英国与美国的贸易协议显得欧盟缺席于美国的贸易公告中。如前所述，欧洲股市也在全球反弹中加入，因它们同样受益于全球经济增长的增强。欧元正在感受美国与欧盟之间贸易协议延迟的后果，达成协议似乎将是一场艰难的斗争。周一，欧元在G10外汇空间中是最弱的货币之一，相对美元下跌了1.3%。外汇市场的波动曾在今年大多数时间里提升了欧元，但现在随着美元的回归，一些欧元多头将开始平仓。这表明市场正在定价美国复苏，这对美元是利好，尽管我们仍然认为强劲的欧洲股票可能会在中期限制欧元的下行，而需要注意的是，自4月2日以来，美元并未收缩其所有损失。美元能否维持涨幅可能取决于美元指数是否能在周一稍晚时分收在101.90的50日均线上方。如果突破该水平，这将暗示短期内的上涨动能仍然存在。