盈利超出预期却未能买入信心，同时关税冲击刚刚袭击中国街头

不被喜爱的盈利

市场正在说真话——第一季度的盈利表现令人振奋，但这并没有感觉像是一场胜利的庆祝。超过75%的标普500成分股正在忏悔，EPS增长达到了惊人的12%，是市场预期的两倍，利润率也意外好于预期。尽管销售额超出预期的情况 modest 但坚固，但交易者并没有撒花庆祝，而是在扔砖头。

盈利超预期平均仅获得76个基点的上涨，远低于历史上100个基点的激励，而未达预期的情况下则被重创300个基点，通常是200基点。这 stark 地提醒我们，这个市场比起基本面更倾向于奖励恐惧。为何氛围冷淡？因为指导几乎不存在——仅有17%的公司发布了第二季度的前景预期，而大多数全年的计划仍然是“稳定如故”，仿佛高管们在关税的迷雾中盲目飞行。一些人甚至承认他们尚未考虑潜在的关税冲击。这并不是谨慎，而是合理的否认。

拿苹果来说：这一季度的结果受到9亿美元关税的拖累，并且这让未来的倍数重压。没有人愿意为盈利买单，因为下半年可能会变成政策的雷区。

开始抛售美元并买入黄金

跨资产流动显得异常可预测：在亚洲开盘时抛售美元，买入黄金。或许这是出口商们提前布局本地外汇的强势，或许是交易者们嗅到了在贸易缓和的表象下，进行协调性放松的迹象。关税这个妖怪再次藏回了柜子里，但这个市场依然根据每一个头条新闻像是对全球风险的公投进行交易。

第一季度的盈利无疑是惊人的，但市场的行为清楚表明，后续的动能依赖于新的可见性，而不是过去的超越预期。直到指导性信息从阴影中浮现出来，且第二季度的预期能展现出韧性，单只股票的反弹只能凭借借来的信心。七月的盈利情况可能会有截然不同的表现。

关税冲击刚刚袭击中国的街头

特朗普总统的关税闪击战的涟漪效应现在正溢出到中国的街头——而不是在董事会或国有媒体的播报中，而是表现为工人们的直接不满。从宏观经济的棋盘游戏降到地面，精准地打击了中国的工厂底层。

由于近15%的中国出口原本是销往美国，如今145%的关税壁垒已经生效，这不仅是一种税收——它是一颗破坏球。美国买家已经刹住了车，订单正在枯竭，原材料被积压或重新安排。而曾经可靠的变通方式——通过越南和东南亚进行转运，如今也因为美国收紧原产地规则和调查规避途径而停滞不前。

工厂大批关闭，夹在美国需求急剧下降和替代市场不足之间。工人们被毫无警告地解雇或停薪留职。而北京的沉默与国家管理的舆论策略并不奏效。现在出现了紧张时刻：工人抗议。

从湖南的道县到四川的遂宁，再到内蒙古的通辽，社交媒体上充斥着罢工、停工通知和不安的画面。一段病毒式传播的视频显示，数百名工人在尚达电子公司外高喊“罢工！罢工！”，而保安则退开。这并不是零星的不满，而是有组织的愤怒。

而时间并非偶然。美国关税、全球需求放缓及不断上升的国内成本复合施压，触动了一个政治敏感的神经。习近平的政府一直在大力推动“双循环”战略——刺激国内需求，减少对外国的依赖——但裂痕开始显露。中国的核心出口引擎仍然依赖规模制造，而美国仍然是其最有利可图的市场。当这个水龙头被紧紧拧上时，不管如何进行东盟转移或刺激内部消费，都无法填补这个缺口。

中国的劳工不安，通常在官方叙述中被忽视，如今通过其他渠道暴露出来。

还记得上个月我们提到的《金融时报》那则消息——“中国工厂减产并遣散工人，因为美国关税的影响”？好吧，影响现在已经变成了严重的后果。第一季度提前实施的关税打了一个进口流的漏洞；现在出口线路感受到了压力，连锁反应通过亚洲的供应链蔓延。PMI指数已深陷萎缩区域，上海港的出货量也大幅下降。国内的涟漪效应在软商品需求、信贷增长停滞和上游工业金属需求疲软中显现出来。

这不是一次表演彩排——而是正式上演，真正的痛苦在中国的腹地出现，然后再回映到全球价格行动中。美国股市的多头们可能会欢呼“关税峰值”的新闻，但真正的成本在于出口商利润的收缩、企业资本支出的放缓，以及那些仍然盲目应对贸易政策的公司传来的谨慎指导。当工厂停工时，全球需求信号闪烁红灯——下一个应该关注亚洲外汇和大宗商品走势，作为早期警报的先锋。关税不仅是美国的故事；它们是一个回旋镖，而现在正猛击外国生产商——以及市场中心的脸。