市场回顾：从震荡到顺风，解放日的恐惧淡去，风险重新点燃

4月份的解放日震荡感觉像是古老的历史——风险指标已重置到关税之前的水平，高收益利差回到了整齐的范围内，而标准普尔500指数每天的低迷都被视为买入机会。早上的跌幅2%？更像是一个绿色收盘火箭的发射台，受到强劲财报和对90天关税休战将转变为长期缓和的日益信心的支持。

微软和Meta在盘后交易中大幅超出预期，提醒大家实时的公司业绩现在已经超越了过时的GDP快照。贸易战的阴云并没有消散——预计在这次暂停结束后关税将达到或超过10%——但今天的市场正在押注于战术性的豁免和外交的橄榄枝。真正的试金石将是这份平静是否持续，或者当华盛顿的停火时限到期时，关税的拳头再次落下。

在外汇方面，东京维持在0.50%的利率及随后的声明比许多外汇交易员预期的要温和，而在“鸽派维持”下，USD/JPY抓住了这一信号，迅速突破144.50，甚至在行长植田尚义结束发言之前就继续上涨。随着没有鹰派的支撑出现，而美国股市如火如荼，资金流动愉快地攻击着日元。这不仅仅是利率惯性；这是政策正常化回归闲置，因为关税迷雾正在加厚。工资-价格循环可能仍在后台运转，但声音轻得几乎听不见——这正是资金流动群体推动USD/JPY走高所需的信号。

美国股市已经恢复了近90%的解放日的跌幅，情绪的反弹正在外汇市场上体现。贸易谈判的讨论已从恐慌转向谨慎的乐观——华盛顿在悄然呼唤谈判，而北京则公开暗示建立热线——欧洲阵营现在也带着新的让步来到桌前。再加上引人注目的美乌矿产协议，跨资产的波动性正逐渐降低，支持着美元的需求。随着美元的风险溢价减弱，欧元的仓位已经 stretched to a fault，如果这种积极的市场情绪持续，而美国的增长担忧没有重新抬头，不要惊讶看到EUR/USD滑向1.1200附近的低点。