S&P 500 正在追赶最长的连续上涨记录

S&P 500 指数飞速上涨，创下六天内超过 8% 的涨幅，使其有望获得自 2022 年第一季度以来最好的连续上涨记录。这一切发生在一个充满宏观障碍的环境中，消费者信心崩溃、劳动数据不稳定，以及主要公司盈利发布的不确定性让人捏把汗。

然而，交易者们并没有退缩，反而积极参与。为什么？因为市场正在提前反映政策变化，尽管这些变化还未正式到来。

我们来详细分析一下。国债正在延续四月份的上涨，积极地重新定价美联储的政策转变，因为经济衰退的声浪愈发响亮。这为每一次股市的下跌提供了支撑，金融杠杆的再次运用已经流行开来。CTA（商品交易顾问）正在追逐上涨，波动率控制基金在自动买入，公司回购正迅速消耗流通股。零售投资者不再只是小心翼翼地捡便宜货，他们已经变成了全力的价格接受者。

那么，在每个人都在传递末日情绪的时候，为什么市场却逆势上涨呢？

很简单。估值在传递一个信息：市场不相信最高关税的情境会持续。电子产品的关税早已被排除在外，汽车刚好躲过了一场政策灾难。其他的呢？只是一场时间的博弈。这些制裁级别的关税在政治上是不可持续的，交易者都明白这一点。无论是华盛顿的幕后交易、背后的游说，还是当总统的支持率暴跌时很自然的政治生存本能，这些关税总会被取消。而一旦取消，市场的反弹将是震耳欲聋的。

值得注意的是，我们正深陷“反身性区域”。白宫的“保护伞”是真实存在的，不仅在股市中，完全扎根于债券市场。每当市场出现震荡，国债的支持（预计在10年期国债收益率为4.50%）都会在期间起作用。再加上沃勒最近提到如果非农就业数据疲软，美联储可能会再度出手，这为市场加上了货币的“汽油”。

与此同时，贸易战的两个巨头——美国和中国——都没有让步，经济影响已经不是理论上的了。美国港口堵塞，出现瓶颈；在中国，出口发动机的部件出现裂缝。工厂关闭如多米诺骨牌般层层叠加。财政部长贝森特直言不讳，警告称中国可能面临1000万的失业潮，这个数字可能还太保守。

的确，美元的表现犹如放射性物质——任何关于硬数据转弱的消息都会遭到惩罚。我们正进入软数据下滑与硬数据崩溃之间的2-5个月的最佳时机。花旗经济意外指数在一月翻转为负值，这意味着我们现在正处于危险区。如果本周的就业或通胀数据有所下降，那么相比大多数模型所预期的，我们将以一个更加低迷的真实经济基础来应对。这不仅对增长形成看空趋势，几乎可以说对于美元构成了灭顶之灾。

但是——这是至关重要的——永远不要低估美国消费者在经济周期末期拉出“黑马”的超凡能力。这就是悖论：宏观环境脆弱，但如果消费者能够坚持，市场将继续被压向更高的水平。不过，对于外汇市场来说，这是一片实战区域：美元正显得越来越脆弱。如果周五的非农数据有所波动，美联储的手势将受到迫使，空头将会大快朵颐。

美元本周的疲软开局提醒我们，即使峰值关税恐惧减弱，外汇市场依然全神贯注于美元与美国核心经济表现之间的关联。本周的数据面提供了多次逆向交易的机会，尤其是当硬数据终于赶上软数据的时候。

调查疲劳是真实存在的；市场对软调查数据的反应已不再像以前那样。现在的游戏是跟踪硬数据，尤其是劳动市场的疲软，这将迫使美联储采取行动。在此之前，美元将持续脆弱。本周每一项数据发布都不仅仅是一项数据——它都是潜在的催化剂，可能引发美国经济增长和降息预期的更深层次的重新定价。