德国Ifo指数在四月令人感到惊讶

这是对韧性强烈信念的表现，还是对过去几周关税浪潮的简单无视？无论怎样，德国企业对近期的贸易紧张似乎并不太在意——至少目前是这样。

德国企业到底是比金融市场更放松，还是更幼稚呢？这是在今天的Ifo指数发布后产生的疑问——这是德国最重要的领先指标，出乎意料地改善了。在四月，该指数为86.9，而三月为86.7。

最近几周的关税浪潮没有任何影响吗？并不是；小幅的改善主要是由于当前评估部分的大幅提升，而商业预期则从三月的87.7降至87.4。但即便这个下降也很轻微，因为美国关税可能对德国经济产生相当大的影响。在急于下结论之前，判断德国企业是否比金融市场更乐观的时候，我们想提醒大家，Ifo指数在对政治事件的反应上历来有些滞后。

回顾今天的Ifo指数，德国经济正处于两场地震活动的中心：一个新政府即将上任，似乎缺乏对结构性改革的高期望，但将拥有空前的财政空间用于基础设施和国防投资；同时还有美国关税以及贸易和地缘政治的根本性变化。我们认为至少在短期内，负面因素将超过正面因素。目前，我们也看到今年德国增长的多个官方预测与我们长期以来的看法趋于一致，预计又将是一个停滞的年份。

触底尚未迎来反弹

将最新的信心指标与可用的硬数据结合起来，显示德国经济在第一季度已经触底，但第一轮关税及其相关的直接和间接影响，将至少推迟到下半年才会有逐步反弹。从长远来看，已宣布的财政刺激肯定会促进德国的增长。如果以正确的方式实施，基础设施投资应该会带来周期性的上升。然则，问题在于仅仅依靠财政措施——尽管它们可能令人印象深刻——对提高经济竞争力有非常有限的作用。现代基础设施对于世界上最大的经济体之一至关重要，但它并不自然推动创新、行业转型或新的增长机会。

与此同时，确切的时机仍不明确，因为还没有关于如何以及在新创造的财政空间上花多少钱的计划。即将上任的新政府内部关于年度预算和其他非基础设施和国防支出计划的紧张关系，可能会削弱或限制德国财政转向的积极影响。

从长远来看，值得关注的事项还有很多。想想快速发展的（且仍具争议的）结束乌克兰战争的谈判，这可能对欧洲和德国产生全方位的影响；而如果美国的贸易政策没有改变，全球经济的更为结构化的变化也可能产生影响。在后者方面，与中国的（贸易）关系的变化对德国经济可能会有显著的长期影响。

总的来说，今天的Ifo指数令人感到积极的惊讶。尽管如此，我们提醒大家不要过于乐观。对于德国经济来说，目前的未知因素要多于已知因素，我们仍然预计将迎来另一个停滞的年份——这将是德国首次经历连续三年没有增长的情况。