美联储可能面临双重任务目标之间的紧张局面

市场

美联储主席鲍威尔在芝加哥经济俱乐部的主题演讲中向市场发出了明确的信号。他首先指出，新政府宣布的关税增加水平远远超出预期。经济效应可能也会如此，包括更高的通货膨胀和较慢的增长。美联储的责任是确保长期的通胀预期能稳固下来，确保一次性价格水平的上升不会演变为长期的通胀问题。当央行采取行动以履行这一责任时，他们将平衡其最大就业和价格稳定的使命，牢记如果没有价格稳定，就无法实现长期强劲的劳动市场条件，而这对所有美国人都有利。美联储可能会发现自己面临双重使命目标之间的紧张局面。如果这种情况发生，鲍威尔建议他们考虑经济离每个目标有多远，以及各自的差距在何时可能会被弥合。在问答环节中，他多次强调，美联储的目标目前并没有与强劲的劳动市场相冲突。这是一个强烈的暗示，表明美联储在考虑调整政策立场之前，愿意等到情况更加明朗。鲍威尔认为，在这一年中，两个指标（失业率和通胀）将整体上偏离目标。考虑到他们会观察每个指标离目标有多远，这在第一时间上也表明了对通胀的明确关注。我们对长时间暂停的基本情况感到更加自信，预计这种暂停至少会持续到九月，甚至可能延续到十二月。美国的货币和利率市场对鲍威尔昨日的信息视而不见。美联储基金期货的前景曲线依然显示出6月份有75%的可能性会降息25个基点，并且到明年三月时共计降息100个基点。昨日日常变化中，美国收益率曲线范围在-8.6个基点（3年期）到-3.9个基点（30年期）之间。鲍威尔的信息确实在股票市场上留下了痕迹，推动主要指数下跌1.75%（道琼斯）到3%（纳斯达克）。在美国总统特朗普将英伟达作为与中国在贸易战中讨价还价的筹码之后，他们已经开始处于劣势。 EUR/USD 从开盘的1.1283收于1.1399。

今天的焦点转向法兰克福，我们预计欧洲央行将把政策利率再降25个基点至2.25%，并放弃任何对限制性政策利率的提及。这些设定使央行可以像美联储一样，在关税故事发展时采取观望模式。最坏情况下，互惠关税叙述的90天暂停延续到央行的6月会议，这也反对延长加息周期。与美国一样，通胀超出目标，既有关税也有财政刺激措施带来了上行风险，这种风险在短期内超过了下行增长风险。我们清楚这一观点与当前市场对于欧央行多次额外降息的看法相悖，后者预计年末存款利率将降至1.5%-1.75%，但我们依然坚持我们的观点。然而，这种鸽派立场今天依然需要注意不对称风险。欧洲收益率曲线的短端可能表现不佳，进一步支持单一货币。

新闻与观点

加拿大央行昨天将政策利率维持在2.75%不变。这是自2024年6月开始宽松周期以来的首次暂停。央行并未提供未来政策的指引，仅表示将谨慎推进。加拿大央行考虑了两种情境。在第一种情境中，不确定性高，但关税范围有限。加拿大小幅放缓，而通货膨胀（3月份为2.3%）仍保持在2%的目标附近。在第二种情境中，长期的贸易战导致今年出现衰退，通货膨胀在2026年中回升至3%以上，然后再回到目标水平。在进入会议之前，39%的降息预期已经被纳入市场，会议决定维持现状后，导致加元小幅升值。货币市场预计今年内将会有不到两次额外的降息。

澳大利亚3月份的劳动市场数据虽然强劲，但略低于预期。就业人数增加了32.2K（预期为40K），而2月份则下降了57.5K，几乎均分于全职和兼职工作。2.2%的年就业增长稍微高于20年大流行前的平均水平2%。失业率几乎没有变化，由于四舍五入的影响，失业率从4%上升至4.1%。同样的影响将参与率提升了1个基点至66.8%。新西兰第一季度的通货膨胀较上一季度上涨0.9%，年比年上升至2.5%，高于2.2%。这两个数据都略高于市场共识，但连续第三季度仍然在央行目标范围1-3%以内。租金是最大的贡献因素。3.7%的增幅是自2021年以来首个低于4%的水平。不可贸易CPI，作为国内价格压力的指标，从0.7%加速至1.1%，可贸易CPI从0.3%加速至0.8%。尽管通货膨胀加速，但市场预计央行将在5月会议上进一步降息（降至3.25%）。