未来一周：关税反转、美联储示好，以及快速失去朋友的美元

时间：2025-04-14人气：

全球股市一直在边缘跳动——进进出出于熊市区域，从纽约到东京的屏幕上都闪烁着标准的20%回撤。当然，特朗普总统最近宣布的90天关税暂停让股市松了一口气，自那以后美股指数剧烈波动。但我们别把这种剧烈波动和复苏搞混了。

要翻转局面，进入下一个牛市周期——那种我们进入“希望”阶段并重新评级的牛市——我们要么需要一个透明的美联储保护伞，要么需要特朗普的保护伞来支撑风险……或者估值需要再下调一截。在那之前，这更像是一种持平状态，而不是过渡状态，市场的走势就像是趁机小幅波动。

在宏观层面上，我得诚实地说——这有点简单化，或许真的是。对中国征收额外关税？我们已经深陷收益递减的领域。如果美国进口商外部有可行的替代品，他们早就该转向了。如果他们还没转，那么这就是你的信号——他们无法做到。因此，在这一点上，我们仍在抛售那些无法以具有竞争力的价格替代的公司（我认为这已经结束了）。

这就是为什么我一直说这是“爆米花时间”— 很早就在上周的头条升级轰炸之前，我们就已经越过了那个门槛。

但放眼大局，宏观局势开始逐渐明朗。尽管我们刚收到的CPI数据看似软弱，但美国通胀预计将飙升。街头已经开始警告，关税传导将在几个月内渗透到通胀数据中。我对此表示赞同。

我们可能会看到零售市场的最后一波“糖 rush”——在关税冲击之前的提前购买——但之后呢？压力即将到来。这将表现在利润压缩、招聘放缓以及美联储夹在“降温通胀”的光环与结构性高成本的现实之间。

听着，我不是想伪装成拥有水晶球的人——或是从我的贸易战老手团队那里得到什么秘密周末聊天室的宝贵信息，他们比大多数人更了解市场的惨痛记忆。事实是现在的可见性几乎不存在。价格发现已经崩溃。下周，投资者将拼命抓住任何可以获得的指导——无论来自白宫、财政部还是美联储。

但说实话——要开始修复损伤，唯一可信的途径是通过向美国和中国的紧张关系伸出橄榄枝。坦白说，反制关税的戏剧可能给地缘政治圈带来很大的娱乐价值，但从市场角度来看，光影效果是残酷的。超级大国的边缘政治并不完全对市场友好，即使经济痛楚实际上仍然低于全面衰退水平的几条阈值。

真相是？美国与中国的贸易关系早就被撕得粉碎——我们现在看到的只是残余通过切纸机被处理。而市场正在努力判断“到底有多糟”，但很明显，除非双方找到解决办法，波动溢价不会很快退出这条交易。

但贸易战的迷雾中至少有些光亮透出——而且正呈现在你的投资组合里。苹果和英伟达刚刚获得了一次急需的喘息机会，因为特朗普政府为智能手机、电脑和关键电子产品划出豁免，免于相互关税的攻击。

直接说吧——这是全球科技行业的一次重大喘息。美国海关和边境保护局在周五晚些时候发布的这些排除豁免有效地保护了这些核心产品，免受对中国特定的125%惩罚性关税和威胁几乎影响到其他国家的10%全球基准关税的影响。

这或许是短期的，但别搞错了——这是对所有投资科技的人的一次胜利。在这个每个基点都至关重要的市场中，将苹果和英伟达排除在打击之外争取了时间，稳定了市场情绪，也许，这真的为更广泛的风险复杂提供了一个临时底部。它为握手外交提供了转机。我知道这只是异想天开。

我还是倾向于某种美联储支撑。尽管这不是什么降息，但却是一个默默解决收益曲线长端失衡的动作。上周五，美联储放出了“若有需要，我们会采取行动”的说法——这基本意味着所有人低声细语的内部备忘录现在公开了。

但事情是——注意观察衰退的可能性。当美国衰退的概率基本上是三分之一时，资本的保全成了首要任务。这已深深扎根于每个基金经理的操作手册中。这是首席投资官们向他们的明星交易员们悄悄发出的信号：交易要小心，做好对冲。结果是流动性更加稀薄，进而扭曲了价格走势——即使是普通规模的流动也开始影响市场。

在周末，我写了三件事情可能将上周的反弹转变为更持久的过程：

这次调整是技术性还是情绪驱动的？近期偏见在头条上满是末日的气息；这很难摆脱。

美联储或其他政策骑兵会出现吗？美联储在通胀光环上被困住，但他们的工具不止一个利率杠杆。想想：安抚债券市场的操作。

这是结构性重置的开始吗？如果是的话，这是否要求重估一切？

我认为上周我们已经检查了所有这些框，但如果这白宫真的在向经济重置倾斜——而且Bessent的名字似乎在这看起来像是财富重新分配项目的第一阶段——那么是的，确实会带来痛苦。但让我们明确一点：美国GDP的77%是服务型经济。适度提高国内制造业的份额可能在再平衡领域发挥超过其份额的作用。

所以我们在这里。骨头已经断了——现在他们试图重置。它会愈合得很直……还是留下永久的跛脚？这尚待确定。

外汇未来一周

这就是现在每个认真对待欧元美元交易员都在思考的问题。

你会听到评论员说，关税的混乱让解读欧洲央行下一个动作“变得模糊”。不——如果你真的在交易这些。我们生活在概率中。我们在市场开始转变时做出反应。而现在呢？刚好发生了变化。

让我们回顾一下：欧洲央行已经锁定几周，并准备在四月再降25个基点。三月将利率下调至2.50%，是两年来的最低点，去年的150个基点已经落实，之后的降息几乎没有悬念。

然后就出现了解放日——美国对欧盟商品实施了20%的全面关税。虽然这并不意外，但一旦宣布，游戏就变了。布鲁塞尔没有退缩。反而，他们拿出了应对指南：反制关税（哈雷摩托和橙汁在计划中），重新启动了反胁迫工具，并向美国发起针对服务逆差的反击。

甚至鹰派也退缩了。

施纳贝尔提到全球不确定性“急剧上升”。纳戈尔出面发言，警告增长可能出现重大恶化。到周一，四月降息不仅仅是可能的——已被价格纳入。

但随后，哐当——周三发生了。

特朗普退缩了。对相互关税轰炸实施90天暂停（当然不是针对中国，但仍然如此）。欧洲暂时搁置了200亿欧元的反击。突然间，欧洲央行不再面临这样的压力。政治温度降低了几个百分点。钢铁和铝的关税仍然存在，但我们现在对细节视而不见。

这里有个真正的关键点：在欧元已经开始提振的情况下，没有人想显得在操控外汇（即：竞争性贬值）。在三月的会议上，欧洲央行在降息与暂停之间摇摆——主要是因为对出口的担忧。但在停火的情况下以及一些喘息的空间，四月的紧迫性已经不再。

我周末对四月欧洲央行降息的预测在周三早餐后就不再有效。就是这么快，这个市场波动。如果没有再遭遇关税炮弹，我会将自己定位为4月17日不降息。

杂谈

这个周末，我并不打算卷入悲观的社交媒体刷屏。上周日是一个明确的重置时刻，所以我们知道市场将烧成灰烬——而它确实这样做了。但就我的设定而言，至少在指数层面上，仍然倾向于反弹的延续。但是，由于波动性飙升（你好，VIX），我上周的低买规模大大缩减，所以，不，这并不是个暴利的胜利。风险回报并没有令人惊呼“重启买入大车”。

我所学到的一件事——我强调这一点——是大多数交易员在波动激增时调整头寸规模的能力非常差。如果标普500期货一天波动40个点，第二天超过120个点，你无法保持相同的规模和止损结构。这就是你最终被强平的原因。

最简单的解决办法？波动调整你的头寸规模。使用一个基本的电子表格。输入ATR、VIX或任何你信任的指标——让这来驱动你的风险参数。这没什么复杂的，但这就是专业交易者在市场转向时如何适应。

你的头寸规模应该随着波动性调整。就这样。这是当地面开始震动时你能给予自己的最清晰、最自动的优势。

你真的想理解什么在推动价格吗？那么学会调侃叙事——流动背后的故事。

每次动作背后的“什么”和“为什么”都不太干净。当你在桌上呆得久了，你会看到大多数金融媒体的解释有多么远离实际。那些专家看似智慧的讨论？简直是夸张、循环的旧话题和有议程驱动的噪音。

而且让我们直言不讳：这周你真的关心Ray Dalio的看法，或者某个小公司分析师从银行的宏观分析文章里抄来的话吗？绝对不。

这是你的钱。你的风险。你的损益。

所以，永远不要外包自己的信念——也永远不要依赖别人的功课。

但这里有个关键点——而这就是优势所在：

叙事往往在价格之前转变。价格有惯性。它会过度。在趋势动量的推动下移动。它慢于承认故事的改变。

投机者在浪潮中乘风破浪，发展出确认偏见。他们忽视变化。他们加码——直到价格终于反弹。那个窗口——叙事已经翻转，但价格尚未——就是纯粹的阿尔法。那是交易者获取收益的地方。

那就是你活着所等待的时刻：