市场尽管美国推迟对等关税仍然不稳定

在美国宣布推迟对所有国家（除了中国）的对等关税的几个小时之前，特朗普总统在社交媒体上发消息鼓励大家买股票。这个推迟令美国股市飙升，但许多观察者对这个情况并不满意。实际上，美国对中国的关税又上调了，结果是美国的平均有效关税从本应是27%降至现在的24%。这依然对增长和价格稳定构成威胁。今天美元大幅下跌，欧元、瑞士法郎和日元上涨超过1%。欧元在1.1050美元附近徘徊，比昨天的收盘价高出约一美分。英镑交易在接近1.2865美元的昨日高点之上。中国人民银行连续第六次将美元的参考汇率设定得更高，但今天在岸人民币略有走强。

虽然亚太和欧洲的股票今天都强劲反弹，但美股指数期货却在下跌。标准普尔500和纳斯达克期货均下跌约2%，扼杀了昨天惊人的涨幅。欧洲债券基准的10年期收益率则普遍混合。10年期英国国债收益率下跌12个基点（至4.65%），而10年期德国国债收益率则上涨4个基点（至2.63%）。外围溢价缩小，10年期美国国债收益率几乎下降了六个基点（约4.27%）。黄金延续了昨天近100美元的涨幅，今天又上涨了30美元，下午在欧洲早盘交易接近3113美元。5月的WTI原油价格突破了昨天的高点，达到了约63.35美元，但现在又回落到61美元以下。

美元：特朗普总统推迟对所有国家（除了中国）的对等关税90天后，股票反弹，债券缩小了损失。10年期收益率从4.51%下降到略低于4.30%的新低。美元指数周一达到三天来的高点，接近103.55，但由于贸易战（与中国升级），昨天被抛售至102.00以下。在特朗普宣布之后，美元的反弹接近103.35，但今天在美国股票回暖时却未能维持上涨。在这个时期，一些美国人将几乎所有错误归咎于外国人，很多人将中国视为高利率的制造者。公布的数据存在滞后，即便如此，考虑到不同的金融中心以及模糊数据的能力，有时并不清楚。然而，另一种假说是，长期收益率的跳升反映了基础交易的平移。在其他情况下，今天的美国消费者物价指数（CPI）将是重点。然而，鉴于贸易战，数据对于政策轨迹的重要性降低。彭博社调查的中位数预测数据显示，CPI的整体增速将从2.8%放缓至2.5%，而核心CPI则将从3.1%降至3.0%。美国的CPI在2024年第一季度以年化率增长4%，如果3月上涨0.1%，那么2025年第一季度年化增速将达到大约3.2%。尽管如此，预计关税会推高价格，部分20个百分点的关税增加以及钢铁和铝的关税可能会反映在今天的CPI和明天的生产者物价指数（PPI）中。正如就业风险偏低一样，价格风险偏高。然而，在关税推迟后，美联储5月降息的可能性已大幅下降，日内变动使降息的概率从略高于50%降至约20%。

欧元：昨日欧元达到三天来的高点，接近1.1095美元。上周的高点接近1.1145美元。由于美国支持的对等关税，欧元昨日跌至1.0915美元的session低点。本周早些时候在1.0880附近建立了支撑。今天早上，欧元在1.1070附近交易，日内动能指标略显超买。美国与德国两年期的溢价昨天飙升了30个基点以上，稍多于230个基点，然后收盘在220个基点以下。一个星期前它还在174个基点以下，现在接近200个基点。

人民币：从上周五的低点（约CNH7.24）到周二的高点（约CNH7.43），美元上涨了约2.6%。自3月20日起，我们一直在跟踪中国人民银行（PBOC）在美元参考汇率设定上的灵活性。即使在美国宣布对等关税之前，我们就怀疑某些事情有变化。许多人认为中国正在通过大幅贬值人民币来抵消或至少减轻美国的关税。将人民银行的行动与美国关税联系在一起的人认为这是触发因素。但我们对市场定价的观察表明，大幅贬值可能并未在计划之中。毕竟，随着美国关税超过100%，需要多少贬值呢？一些人提到的5%-10%的贬值在这方面意义不大。鉴于资本市场的波动，似乎北京应更谨慎地接受更多的汇率灵活性。如果北京一直在追求人民币对美元的总体稳定策略，那么现在做出改变似乎对美国来说是某种胜利。中国官员似乎正采取更多货币和财政支持来促进经济。人民银行今天连续第六次将美元定盘价设定得更高（CNH7.2092对CNH7.2066）。尽管如此，美元在在岸人民币兑美元方面略有下跌，威胁到打断连续四天的上涨。昨天，美元稍微低于周二的离岸人民币高点（约CNH7.4290），达到了2007年以来的新高。它在CNH7.3460附近收盘，今天在CNH7.3425至CNH7.3715的区间内交易。中国今天公布的CPI略低于预期，3月同比下降0.1%，而2月下降了0.7%；环比下降0.4%。然而，核心指标（排除食品和能源）在2月下降0.1%后上涨了0.5%。生产者物价的通胀率为-2.5%，相比于-2.2%。中国的生产者价格已经连续30个月同比下降。在环比方面，生产者物价下降了0.4%。

日元：我们常常认为，日元的汇率特别敏感于10年期收益率的变化，但当然，这并不是完美的，或一定是逐一对应的。美国10年期收益率从上周五约3.85%飙升至昨天4.50%以上。然而，随着10年期收益率回落至4.35%左右，美元兑日元汇率上涨，达到148.25日元以上，创下四天内的新高。虽然各国的资本流动数据滞后公布，但许多美国叙事容易将外部因素归责于美国的所有问题，包括资本和劳动之间的社会产品分配（即财富和收入差距）。基础交易的解除（类似于现金-期货套利策略）似乎更可能是罪魁祸首。二月份，日本投资者购买了1.4万亿日元的美国债券。不过，财政部每周的投资组合流动报告显示，自2月底以来的五周内，日本投资者一直在卖出外国债券。尽管如此，在截至4月4日的一周内，今天数据显示日本投资者售出了2.57万亿日元的外国债券，为自2024年6月以来的最多。然而，在截至4月4日的一周内，10年期美国收益率下跌近25个基点。

英镑：英国将在明天发布2月GDP数据。预计将上涨0.1%，而一月时的降幅相近。贸易战威胁着英国的增长，并将影响英国央行的政策。英镑昨日连续第二个交易日上涨，两个交易日共涨近0.75%，今天又上涨了0.5%。它几乎完全弥补了周一1.25%的下跌。上周四，英镑上涨超过1.32美元，周一略高于1.2700美元是本周的低点。回调的38.2%在1.2900美元附近。今天的高点轻微高于1.2880美元。20日移动平均接近1.2925美元，50%回调靠近1.2960美元。

加元：在第五个交易日，美指在上周四的交易区间（约CAD1.4030-CAD1.4320）内整固。动能指标混合。美元对加元和美元指数变化的30天滚动相关性在0.66左右，是今年以来的最高水平。与此同时，加拿大央行将在下周（4月16日）召开会议。现在利率下调的概率在掉期市场上略低于50%。昨天收盘时约为25%，而3月底时接近35%。

澳元：澳元在昨日贬值至0.5915美元，为五年来的新低。贸易战及其导致的全球增长放缓给澳元带来了压力。然而，美国推迟对等关税使得澳元急剧走高，达到0.6175美元。在0.6150美元左右，澳元收复了一半的损失，自4月3日以来的高点略低于0.6400美元。今天的后续买盘曾将澳元推高至近0.6205美元，接近61.8%的回调位（约0.6210美元）。在欧洲早盘，澳元回落到约0.6135美元，但很快找到了新的买入机会。日内动能指标显示再一次冲击高点的可能性较大。20日移动平均线在0.6250美元左右。

墨西哥比索：美元昨日出现大幅的关键下行反转。美元最初在昨日稍高于MXN21.08时达到两个月的高点，之后逆转并跌至略低于MXN20.21的三天低点。到目前为止，它保持在昨日的低点附近，并回升至近MXN20.4450。墨西哥央行（Banxico）发布了最近会议的纪要，这次会议是连续第二次降息50个基点。央行为下个月的会议留下了再降同样幅度的空间。美元对巴西雷亚尔也出现了关键的下行反转。自上周五达到六个月来的低点近BRL5.5930以来，美元已升值近9%。在达到BRL6.0960后逆转，并收盘在周二的低点（BRL5.8615）以下。它回撤了超过一半的涨幅。下一个回调位（6.18%）在BRL5.7855附近。20日和200日移动均线在BRL5.7360-BRL5.7475区间汇聚。明天，巴西将公布消费者物价指数（IPCA），预计会有所上升。央行将在5月7日召开会议，过去三次会议中已上调利率100个基点。下一步可能是50个基点，目前Selic利率为14.25%，峰值可能略高于15%。