当债券市场失控时，美元也会失控

在今天讨论债券市场的想法之前，我们想提醒大家一个潜在的政治发展，这可能会改变整个局势。那就是马斯克和贸易顾问纳瓦罗之间的斗争，这位家伙创造了所有这些糟糕的经济关税废话。马斯克骂纳瓦罗是个傻瓜，并说“纳瓦罗比一袋砖头还傻”，还有其他攻击。

白宫对此置之不理，但如果马斯克继续发难，几乎可以肯定最终会赢家是谁——那不是那个古怪的经济学家，而是那个给特朗普贡献了数亿美金的人。主流媒体并没有将这场争斗放在头条，但有线新闻主播奥唐奈表示马斯克会赢，纳瓦罗会被解雇，而关税会消失或大幅调整。这可能在几天或几个月内发生，但在一年内是确定的。

就像所有政治预测一样，这个预测要打个折扣。确实，马斯克在关税带来的股市动荡中损失了数十亿美元。纳瓦罗关于关税的看法也显然是错误的。而特朗普固执得就像个四岁的孩子，他喜欢马斯克的钱，但又不喜欢被他最大的贡献者和华尔街指责。因此，奥唐奈的说法有一定的合理性。

再加上国会共和党人正开始听取来自本地区选民的声音，逐渐形成了对限制特朗普关税的支持。这对特朗普来说无疑是个沉重的打击，虽然我们无法期待政权的更迭，但我们可以期待各种例外和豁免。记住，共和党是自由贸易党，所以这种虚伪不会被大家忽视。《华尔街日报》写道：“他们最好赶快找回他们的旧信念。”

今天，波动不定的债券市场成了各大头条新闻。唯一的底线就是——特朗普破坏了美国的避险地位。

这并不总是正确的，并且几乎从来不会精确到最后一厘，但美元的表现与10年期债券紧密相关。当债券市场失控时，美元也会随之失控，正如我们刚刚所看到的。

债券市场价格/收益率的波动令人担忧。实际上，没有人知道是谁在进行买卖，尽管有分析师表示，基础交易可能是其中的一部分。这是卖出价格过高的债券期货，同时购买实际债券，并在价格趋同时抛售期货（期货价格必须这样做）。对于期货来说，这可能是高杠杆，所以风险不小。《巴伦周刊》和优秀的马特·莱文今天都提到了这个基础交易。

关键在于我们不知道是谁在卖出并导致收益率下降，也不知道是谁在周一和周二反向操作推高收益率。我们问了一些经验丰富的债券交易员，他们也感到困惑。一位交易员说“情况有点不对劲”，指出人们会为了满足保证金要求而出售资产。

《华尔街日报》表示：“债券交易员似乎在押注很快会回归正常。”对此我们存疑。债券交易员不可能这么简单。

《华尔街日报》指出：“答案可能是债券交易员在反射性地为最简单的情境定价——短期经济冲击后迅速回到常态。债券也在经历两种截然不同的力量：衰退的恐惧在上升，但关税又增加了更高或持久性通货膨胀的可能性。”这意味着交易员每12小时就改变一次主意，这同样不现实。

分析指出了短期前景与相关国债之间的巨大脱节，以及长期前景。“…更可能的是，考虑到当前的混乱，交易员们已经放弃了对长期经济增长的预测。”

还有“其他力量在起作用”，比如指责外国人抛售债券，但这说明最近几天国内买家在增加。不是在开玩笑，“其他参与者”当然也包括俄罗斯和中国，甚至可能还有伊朗。你不得不怀疑那些新被削权的国家安全官员是否在向银行和经纪人索要客户信息。不，他们可能没那么聪明。

中国手中掌握着数万亿的美国国债，以不同的到期日存在，能左右市场。随便卖一些债券，毫无理由地把价格抬高。再买回来，无缘无故地降低收益率，只是为了干扰市场，搞得大家措手不及，让他们放弃，在地板下藏起自己的钱。

布朗兄弟指出：“在与美国的贸易战中，中国可以利用其7000亿美元的国债进行武器化的想法并不现实。中国持有的长期国债总量不到5%，这个比例太小，无法对国债收益率产生实质性影响。”真的？我们不与前东家布朗兄弟争论，但70亿美元足以引发一场波动风暴。如果目标是迫使投资者从股票和债券市场逃到现金，这个计划正在奏效。

这样做的目的是什么？就是结束美元在贸易和储备货币中的霸权地位。特朗普正在给中国正好想要的机会来破坏美国的霸权。

路透社也对此难题进行了分析，指出“尽管基准收益率自1月份以来下降了60个基点，但仍比9月份的低点高出60个基点。换个角度看，尽管标准普尔500指数在过去5个月中下跌了17%，市值损失约9万亿美元，但10年期收益率几乎没有变化。

“你总是可以选择和挑选时间框架来支持自己的叙述，但显然，收益率没有像贝森特和特朗普所希望的那样大幅下降，或者像大多数观察者在如此不稳定的‘风险规避’环境中所期望的那样。国债并没有像过去几十年来每次股市动荡期间那样吸引全球投资者的‘避险需求’。

我们对此感兴趣，因为国债收益率与美元之间的相关性，在大多数情况下是相当紧密的。债券和外汇市场基本上从相同的角度看待宏观数据。这主要集中在美联储是否将在年末之前降息75个基点以应对衰退，还是在特朗普面前投下挑战，提升利率以抑制通胀。提高利率将引发特朗普的不满，并驱使他解雇鲍威尔，把他的随从放进美联储董事会。不作为只是推迟了结果的到来。

值得深思的是：接下来会发生什么？这一切都取决于这是否会成为一次非自愿错误/自我毁灭，或者反馈循环够歪曲，使结果朝着我们现在预见的不一样的方向发展。换句话说，需要外部（来自国内或国外）的人士来改变叙述。这与特朗普认为他想要的东西不同，仆役臣下向国王屈服。

国会剥夺特朗普用来施加关税的“紧急”权力。

最高法院就多个问题裁定对特朗普不利。

多个国家联手进行拉拢和贿赂。

加拿大停止所有关键出口，迫使对峙。

企业和华尔街联手对付特朗普，并告知国会共和党人，他们将 withholding primary money，确保他们在下次选举中失利。

美国的抗议活动愈演愈烈，特朗普的支持率降到20%以下。

预测

关税问题现在已经达到了灾难性程度，且很难想象这种情况能持续多久。事实上，只要特朗普继续固执，这种情况就可能持续下去。我们必须预计，在某个时刻，局势会破裂，情况会改变。其开端可能是日本达成协议，暗示特朗普其实一直在“谈判”。如果这个想法被广泛接受，那么不确定性就会降回去。美元也许会再次复苏。除非直到我们看到突围之机，否则美元已经没希望了。

小揭秘：损害美国理智与合理领导声誉的不仅仅是关税。还有其他很多愚蠢的改变，比如社会保障。特朗普政府关闭了许多盯上那些机构的办公室，但却建立了一个不工作的官网。反疫苗的肯尼迪出席了一位因麻疹去世女孩的葬礼，并开口说狡辩——麻疹疫苗是好的，但替代医学也是好的（实际上并不是）。鳕鱼肝油并不能治愈麻疹。

克鲁格曼称之为“江湖医生工业复合体”，它还包括关闭对流行病潜在病毒、癌症等的关键研究，同时提倡终止水氟化。克鲁格曼写道：“医学蛇油在右派极端主义中扮演了意想不到的重要角色。右翼影响者通过销售仇恨赢得了听众。但是他们的盈利大多来自出售假药和营养补充剂。因此，如果仔细想想，右派极端主义政府将庸医和售假药者置于国家卫生保健之上也就不足为奇了。”

“我提到过奥兹博士被任命为医疗保险和医疗补助的负责人吗？”

我们进一步探讨。不仅是即将出现的不必要的疾病和死亡，或对美国的失望。更是一种对科学的不尊重所带来的的海啸式变化。尊重科学是美国进步的重要支柱。我们拥抱了摄影、灯泡、无线电、汽车、铁路、晶体管等等。我们还拥抱了青霉素（消灭了结核病）、胰岛素、脊髓灰质炎疫苗、破伤风针等。

恢复特朗普正在摧毁的机构可能只需几年时间，但我们可能再也无法摆脱反科学的影响。气候变化否认者的比例可能会从现在的14.8%增长到足以拆除风车和太阳能电池板的程度。清洁能源占美国电力生产的21%左右。全球范围内，上述比例更高，大约为30%。如果美国出现倒退呢？美国只占全球能源消费的16%左右，但这仍然是一个巨大的数字。