接下来的一周：大家的目光紧紧盯着白宫

亚洲股市在周末美国贸易关税没有进展后大跌。香港恒生指数在星期一下跌了11%，日经指数下跌了6%，CSI 300指数跌幅超过7%。美国与其贸易伙伴之间缺乏个别协议的进展被视为继续抛售风险资产的“绿灯”。预计欧洲股市在星期一将继续下跌，尽管卖压可能会减轻。FTSE 100期货定价显示将再下跌1.2%，而Eurostoxx 600期货则指向3%的损失。美国股市期货也显示开盘时将大幅低开。

今天早些时候有一些“好”消息。据报道，中国正在讨论提前推出刺激措施，以应对关税的影响并促进消费，尽管这仅能稍稍缓解抛售潮。目前市场在寻找具体的行动，而不是口头上的讨论。对金融市场来说，最好的对策就是美国在其关税计划上暂停或回转。

即将出现的买入机会？

新一周的开始，交易员和投资者们并没有专注于经济数据或认真分析美国3月份的强劲就业数据，而是在评估股市在经历了上周的剧烈抛售后恢复的机会。经历如此巨大的损失，这本该是世纪买入机会，然而，正如你在上面所看到的，星期一的早期迹象并不乐观。今天早上美元略微上涨，但相比日元、瑞士法郎、英镑和欧元仍然大幅下跌。在特朗普政府周末没有回撤关税的情况下，股市再次感到恐慌。

风险资产的下跌，包括商品和股票，令人震惊，纳斯达克上周下跌了10%，标普500指数跌幅超过9%，Eurostoxx指数下跌了8.5%，而FTSE 100在短短两天内下滑近7%。尽管黄金价格也在过去一周下跌了3%，但仍保持在每盎司3,000美元以上，因为市场出现了恐慌性抛售。

抛售何时会结束？

目前主导全球金融市场的主题是美国贸易政策的不确定性以及全球贸易战的负面前景，这将引发全球经济衰退并引发新的通货膨胀周期。现在的重点将放在个别双边贸易协议上，例如，越南已经提议取消对美国商品进口的关税，这导致耐克和Lululemon的股票在周五分别上涨了超过3%，因为他们在越南有大型生产中心。然而，尽管台湾在周日宣布将对所有美国商品进口提供0%关税，并排除了对美国的报复性关税，台积电周一仍然发生抛售。

特朗普会暂停关税计划吗？

从交易的角度来看，最有趣的发展或许是对冲基金管理人Bill Ackman在X上的一篇帖子。他和特朗普白宫关系密切，表示他预计特朗普总统将在星期一推迟关税的实施，以便给他机会“达成协议”。Ackman表示，总统在4月2日的宣布中引起了全球对美国贸易的关注，然而他也补充说，这一问题不能在几天内解决，因此暂停将“有意义，以给总统时间妥善解决这一关键问题，并允许大大小小的公司有时间为其供应链的变动做好准备。”

Ackman对星期一表示信心满满，称这将是“我们国家经济历史上最有趣的日子之一”。如果有消息称总统愿意撤回或暂停关税，我们认为市场可能会全力反弹，尤其是股票，但油价也可能会有不错的上涨，债券收益率也可能会抹去最近的一些损失。当然，依赖推特作为市场建议始终是有风险的。在周末与美国媒体交谈的白宫官员并没有明确透露他们的期望，财政部长Scott Besant表示他认为市场不应定价为衰退，而商务部长Howard Lutnick则更加强调关税的重要性。Besant还呼吁给予时间，表示贸易谈判需要逆转数十年的不平衡，而这无法在短时间内完成。所以，也许Ackman的推文中真的有些意义。

迄今为止震惊的市场损失

总统不太可能希望重演上周的历史性事件。上周标普500指数在短短两天内损失了5.4万亿美元的市场价值。美国股市上周经历了自Covid以来最糟糕的表现，纳斯达克100指数进入了熊市，所谓的“七大巨头”股价下跌超过10%，这可能会迫使大力支持总统的美国科技巨头要求暂停关税。10年期美国国债收益率跌破4%，美国收益率曲线进一步走平，因为债市给衰退的可能性定价。由于跨资产风险规避导致市场压力，黄金价格也下跌。美联储主席鲍威尔并未暗示降息迫在眉睫，这也降低了对黄金的需求并压低了其价格。

在一场大规模市场抛售中，上周唯一上涨的标准普尔500指数股票包括被视为抗衰退的健康保险公司和Dollar General。科技股表现更差，上周只有4只股票上涨。英国的表现更好，其防御性股票组合吸引了大量投资者的关注。公用事业、保险公司、英国大型零售商（如M&S和Next）以及超市，都逆势上涨，上周取得了一定的增幅。然而，如果本周市场风险回升，可能会给上周的赢家带来压力。

在金融市场的波动中，值得注意的是接下来几天将有几个重要的经济事件。以下是除关税外，对市场基本面前景至关重要的三个事件。

分析师预计美国3月份CPI增速会略有放缓。CPI的年度总体增速预计为2.6%，较2月份的2.8%有所下降，核心增幅则预期为3%，较3.1%有所下降。美国关税的影响使得今年剩余时间内降息的前景变得复杂。现在几乎有4次美联储降息被市场定价在今年12月，而利率预计将在今年底达到3.3%，而本月初这一数字为3.56%。

我们认为本周的CPI数据不会对利率前景产生重大影响，相反，这将取决于特朗普总统在关税上的下一步行动。然而，周四CPI数据如果超出预期，可能引发对关税通胀影响的担忧，因为这将是对中国商品以及钢铝产品征税的第一个月，影响将反映在指数中。部分分析师预计月度通胀率将高达0.3%，这与美联储的2%通胀目标并不一致。关注的焦点可能会放在核心商品价格上，如果核心商品价格大幅上涨，则可能表明关税的影响以及人们提前购买以应对预期关税。无论如何，这两者都在阻碍美联储实现其通胀目标，从而降低在市场动荡期间降息的机会。如果特朗普总统没有暂停或撤回一些关税计划，这可能会进一步加剧市场的抛售。

考虑到最近金融市场的剧烈波动，2月份的数据可能显得十分陈旧。然而，我们认为2025年初有关英国经济状态的数据将为了解英国经济在全球贸易战中的抵抗能力提供有趣的基准。答案可能并不是很有韧性。预计2月份GDP读数仅显示增长0.1%，这表明英国经济在2025年开始时表现疲弱，此前1月份增长收缩了0.1%。

尽管有迹象表明3月份的增长有所回升，但任何复苏现在都面临着由于美国计划对所有英国商品出口至美国征收10%关税而带来的风险。上周末，像捷豹路虎这样的公司宣布，由于关税不确定性，他们将暂停所有对美国的出口。

上周英镑相对于美元上涨了1.4%。然而，这主要是因为在关税宣布后广泛的美元抛售，以及美国国债收益率的大幅下跌。我们认为在短期内，英国资产价格不会因英国经济数据而波动，而特朗普最新的贸易战言论将决定全球风险资产的下一步走向。

第一季度财报季将在本周开始，达美航空和美国银行将是首批在周三（达美）和周五（银行）发布业绩的公司。

分析师预计达美航空的第一季度业绩会有所下滑，因为在经历了几年的强劲需求后，需求预计会下降。在美国贸易关税实施之前，经济不确定性就对需求造成了影响，因此了解到这家标杆消费股在当前环境中的后续指导将会很有趣。

在过去四周，分析师大幅下调了对达美航空盈利增长的预期。营收预估下降了3%，降至130.2亿美元，EPS预估下降了51%，降至0.411美元。

在银行方面，摩根大通将成为重点，尤其是Jamie Dimon的电话会议。他对关税影响以及美国衰退可能性的看法，可能会对金融市场产生比业绩本身更大的影响。摩根士丹利和富国银行也会发布业绩。

摩根大通预计会增加信贷损失准备金，表明美国最大的银行预计经济将动荡。然而，交易营收可能有助于保护第一季度的利润。尽管对今年交易活动的乐观预期可能会被削弱，因为兼并和收购交易仍然稀少。IPO的数量也在市场动荡后被撤回，其中包括Klarna备受瞩目的美国首次公开募股。最近几周，摩根大通的营收和利润预估略有上升，预计最后一个季度的营收为442.9亿美元，EPS为4.61美元。考虑到摩根大通的股价在周五下跌8%，在过去四周下跌16%，目前基于市盈率的估值极具吸引力。该股年初以来已经下跌12%，且其12个月前瞻市盈率明显低于标普500的平均水平，为11.51。因此，如果由于特朗普总统在关税问题上的态度变化，本周市场有所恢复，摩根大通可能会出现反弹。